哪些高收益城投债值得关注的公司「中国高收益债券」

摘要

各评级各期限城投债收益率已降至历史低位。截至2019年3月1日，中债城投债AAA、AA 、AA及AA(2)级各期限到期收益率均处于历史35%分位数以下。甚至连AA-级1年和3年到期收益率也在40%历史分位数以下，仅有AA-级5年和7年到期收益率在50%历史分位数以上。当前投资者不得不下沉城投债资质以获取高收益，本文将重点解答哪些高收益城投债值得关注。

按照Wind口径，剔除永续债、无中债估值城投债后，我们筛选出337只同时满足剩余期限1年内，中债估值大于4.5%及1149只同时满足剩余期限1-3年，中债估值大于5%的城投债。分省级行政区域看，江苏、湖南、重庆和天津等债务压力较重或敏感地区高收益城投债只数占比较高。分地级行政区域看，镇江、常州、盐城、淮安和泰州等江苏地级市高收益城投债只数占比较高。分发行方式看，以私募发行为主。

剩余期限1年内、中债估值大于4.5%的公募发行城投债性价比较高。由于这些个券为公募发行，信息披露较为全面，如违约影响较大且范围较广，叠加剩余期限较短，短期违约的概率较小。

剩余期限1-3年、中债估值大于5%的公募发行城投债需精挑细选。除了关注地区经济财政及债务情况，我们提供以下两种思路供投资者参考：1.唯一市级平台或市级主平台，此类平台的系统重要性及政府支持力度均较强。由于部分地级市经济财政实力较弱、市级平台的资产及营收规模较小，评级只有AA，因此估值收益率较高，本文筛选出45只高收益城投债。2.百强县（县级市）唯一平台或主平台，由于部分地级市经济财政实力较强，市级平台收益率均较低，可下沉至百强县（县级市）唯一平台或主平台以获取高收益。根据2017年一般公共预算收入100强县（县级市）排名，本文筛选出16只高收益城投债。

风险提示：城投相关政策超预期收紧；财政收入超预期下滑。

城投债收益率已降至历史低位

各评级各期限城投债收益率已降至历史低位。截至2019年3月1日，中债城投债AAA、AA 、AA及AA(2)级各期限到期收益率均处于历史35%分位数以下。甚至连AA-级1年和3年到期收益率也在40%历史分位数以下，仅有AA-级5年和7年到期收益率在50%历史分位数以上。

因此，投资者不得不下沉城投债资质以获取高收益，但也不能没有底线，本文将重点解答哪些高收益城投债值得关注。

哪些高收益城投债值得关注

1. 剩余期限1年内，中债估值到期收益率大于4.5%的公募发行城投债性价比较高

按照Wind口径，剔除永续债、无中债估值城投债后，我们筛选出337只同时满足剩余期限1年内，中债估值到期收益率大于4.5%的城投债。分省级行政区域看，江苏省债券只数遥遥领先，为142只，占比高达42.1%。其次是重庆市、天津市和湖南省，债券只数分别为28只、19只和16只。分地级行政区域看，镇江市、盐城市、淮安市和泰州市排前四，分别为49只、20只、16只和15只，均为江苏省地级市。分发行方式看，私募发行187只，占比55%；公募发行150只，占比45%。

在337只城投债的基础上，我们又筛选出136只同时满足资产规模100亿元以上、主体评级AA及以上、公募发行的城投债。由于这些个券为公募发行，信息披露较为全面，如违约影响较大且范围较广，叠加剩余期限1年内，短期违约的概率较小，性价比较高。

2. 剩余期限1-3年，中债估值到期收益率大于5%的公募发行城投债需精挑细选

我们还筛选出1149只同时满足剩余期限1-3年，中债估值到期收益率大于5%的城投债。分省级行政区域看，江苏省债券只数为378只，占比33%仍较高。其次是重庆市、湖南省和四川省，债券只数分别为97只、85只和67只。分地级行政区域看，常州市、盐城市、泰州市和淮安市排前四，分别为43只、42只、41只和40只。分发行方式看，私募发行为815只，占比高达71%；公募发行为334只，占比仅为29%。

在1149只城投债的基础上，我们又筛选出301只同时满足资产规模100亿元以上、主体评级AA及以上、公募发行的城投债。由于这些个券剩余期限为1-3年，相对较长，还需精挑细选。除了关注地区经济财政及债务情况，我们提供以下两种思路供投资者参考。

1) 唯一市级平台或市级主平台。正如我们在2018年12月17日发布的《不确定中寻找阿尔法，2019哪些城投平台值得关注（附名单）》中提到的，地方政府的财力等各项资源是有限的，如果下属发债城投平台数目过多，将会导致政府财力等资源分配的分散化，政府对于单个平台的支持力度也将被弱化。反之，若市级地方政府下属只有一个发债平台，那么财力等资源分配将集中在这一市级平台，平台的系统重要性及政府支持力度均较强，此类平台违约的可能性相对较小。此外，市级主平台的重要性及政府支持力度也较强，即使因地方政府债务压力过大，无法保住所有平台，很可能也会集中扶持主平台。

与此同时，由于部分地级市经济财政实力较弱、市级平台的资产及营收规模较小，评级只有AA，发行利率和估值收益率均较高。图表5给出了301只高收益城投债中属于唯一市级平台或市级主平台的45只城投债名单。

2) 百强县（县级市）唯一平台或主平台。由于部分地级市经济财政实力较强，市级平台收益率均较低，可下沉至百强县（县级市）以获取高收益。根据2017年一般公共预算收入100强县（县级市）排名，图表6给出301只高收益城投债中属于百强县（县级市）唯一平台或主平台的16只城投债名单。

风险提示：

1.城投相关政策超预期收紧：若城投相关政策超预期收紧，则对城投平台业务开展和融资不利。

2.财政收入超预期下滑：若财政收入超预期下滑，叠加地方政府还本付息偿债压力较大，城投债违约风险将上升。

本文节选自国盛证券研究所已于2019年3月9日发布的报告《哪些高收益城投债值得关注？》，具体内容请详见相关报告。

刘郁 S068051808002 [email protected]

姜丹 S068051809003 [email protected]

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