中国平安的投资收益 到底受哪些因素影响「影响债券投资收益的主要因素有哪些」

在A股，中国平安的财报是最复杂的，就2021年来说，平安的年报358页，仅财务报表附注就有174页，而茅台整个年报才124页。

另外，平安的业务涉及保险、银行和科技等，没有一项是容易搞明白的，其中，寿险业务又是最难的。

前期写了3篇关于中国平安的文章，主要聚焦于寿险业务的负债端，包括剩余边际摊销、新业务价值、新业务价值率和人均产能等。今天的这篇文章，想和大家一起探讨一下寿险业务的资产端，即寿险的投资收益。

平安寿险资产端实在太复杂了，我只是把自己的理解呈现出来，抛砖引玉。

本文要回答的核心问题是：平安寿险的投资收益，主要受哪些因素影响？

要回答这个问题，先看一下平安寿险的净利润是如何来的。

从2022年半年报可以看出，影响寿险净利润的主要因素有3个：剩余边际摊销、营运偏差及其他和短期投资波动。

剩余边际摊销是寿险利润的主要来源，由初期剩余边际和新业务贡献之和，按8%左右的比例逐年释放：

营运偏差及其他体现了公司的运营效率，包括管理费用和佣金、退保和理赔等偏差。即实际营运费用和精算假设费用之间的偏差。

短期投资波动，即寿险及健康险业务实际投资回报与内含价值长期投资回报假设的差异；剔除短期投资波动后，寿险及健康险业务投资回报率锁定为5%。

剩余边际摊销和营运偏差及其他决定了寿险的营运利润，而短期投资波动对寿险的净利润影响巨大。

因此，短期投资波动是本文重点要讨论的内容。

公司卖出保单后，扣除代理人佣金、管理费用和预估理赔支出，会产生一定的初始价值，然后把这部分价值进行投资，按5%的年化收益投资若干年(比如10年)，再按11%的折现率折算成现值，初始价值和投资收益之和，就形成这份保单的剩余边际，进入剩余边际蓄水池。后续每年，从这个蓄水池中按8%左右的比例摊销(剩余边际摊销)作为当期利润。

但5%的投资收益是一种精算假设，实际投资过程中会产生偏差，这个偏差就是短期投资波动。

当然，这个偏差，还包括净资产投资收益部分的偏差。

因此，短期投资波动，就是寿险总投资收益，相对于寿险价值5%的精算收益的偏差值：

寿险5%的精算收益，这部分财报中没有体现，我们重点关注总投资收益。

从财报可以看出：

总投资收益 = 净投资收益 已实现收益 公允价值变动损益 投资资产减值损失

其中，净投资收益包含存款利息收入、债权型金融资产利息收入、股权型金融资产分红收入、投资性物业租金收入以及应占联营企业和合营企业损益等。

净已实现收益包含证券投资差价收入。

也就是说，净投资收益主要是利息、分红和收租；已实现收益主要是已经完成交易的证券投资差价收入；公允价值变动损益是持有的证券投资差价；投资资产减值损失是指投资资产的可回收金额低于其账面价值而造成的损失。

平安寿险，历年总投资收益如下：

可以看出，净投资收益是总投资收益的主要来源，但公允价值变动损益对总投资的影响较大。

2018年和2021年，公允价值变动损益分别为-361亿和-103亿，结果导致总投资收益大幅下滑，总投资收益率低于假设的5%。

也就是说，平安寿险的总投资收益，来源于利息、分红和收租，但持有债券的价格波动对总投资收益会产生巨大的影响。

为什么利息、分红和收租是平安寿险总投资收益的主要来源，需要分析平安寿险资金的投资组合。

从2022年上半年的财报可以看出，平安寿险投资组合总金额4.27万亿，其中，债权型金融资产占比71.9%，股权型金融资产占比12.5%，定期存款占比5.9%，长期股权投资占比3.8%，其他投资占比5.9%。

也就是说，平安寿险投资组合中，最主要的是债权型金融资产，其中，债券投资2.12万亿，占比49.8%；股票资产2624亿，占比6.1%：

可以看出，债券型金融资产中，主要包括3大类：债券投资(国债和企业债)、债权计划投资和投资理财产品，按这三大类分解后，收益如下：

债权型金融资产的投资收益，主要来自于国债收益，其次是债权计划及理财产品投资收益。债权计划及理财产品投资收益率最高，2021年收益率如下：

虽然十年国债收益率下行，但公司通过增加国债投资总额和加大在债权计划及理财产品上的投资，最近5年，净投资收益稳定增长。

净投资收益稳定增长后，影响净利润的最重要的因素就是公允价值变动损益。

我们再回到总投资收益这个图：

2018年，公允价值变动损益为-361亿，导致总投资收益率为3.6%，低于5%；2021年，公允价值变动损益为-103亿，导致总投资收益率为4.0%，低于5%。

从平安集团公允价值变动损益上看，2018年，公允价值变动损益主要是由基金和股票下跌引起的；2020年和2021年，公允价值变动损益主要是由于股票下跌引起的。

在平安集团中，平安寿险公允价值变动损益是主要来源：

2018年，2020年和2021年，平安寿险股票投资的账面价值分别为2318亿、3151亿和2726亿：

2018年贸易战，2020年和2021年新冠疫情，股市普遍下跌，平安股票投资亏损属于正常情况。

2021年，除了股市下跌造成的损失，还包括对华夏幸福计提造成的投资资产减值损失244亿。

长期股权投资，年报有公布所投公司的相关信息，但股票投资部分，年报没有公布详细信息。目前比较大的投资包括持股工商银行17.43%，持股汇丰控股8%，持有碧桂园7.77%。

由此可以看出，平安的总投资收益，主要受如下几个因素影响：

1、10年期国债收益率，收益率高，总投资收益高，国债收益率低，总投资收益率低；

2、股市波动，牛市时，总投资收益率高，熊市时，总投资收益率低；

3、投资爆雷，投资资产减值影响。

回到最初的问题：平安寿险的投资收益，主要受哪些因素影响？

从最近5年数据看，10年期国债收益率降低，对平安寿险总投资收益率有一定影响，但影响可控；股市波动和投资爆雷的影响更大。

以上就是我对平安寿险资产端的理解，不对的地方，希望大家交流讨论。

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