近年来融资市场有哪些变化与发展「融资越多越好吗」

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报告标题：融资市场正越变越好——2022年9月9日利率债观察

报告发布日期：2022年9月9日

分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001

1、融资市场正越变越好

8月末，M2同比增速达到12.2%，较前一月上升了0.2个百分点。8月人民币贷款较去年同期多增了390亿元，其中企业中长期贷款更是多增了2138亿元。拉长时间窗口所观察到的情况亦是如此。8月新增贷款的三月同比增速为7.2%，增速较7月虽有所回落，但明显高于4月份-10.0%的年内低位，已处于历史中性水平；8月企业中长期贷款的三月同比增速为36.7%，多增的幅度亦较大。这一切都显示着实体经济以及融资市场的情况正在变好。

实事求是地讲，前一段时间实体经济的有效融资需求相对较弱。传统观念认为，此时央行一味“宽货币”并不能明显提高需求、形成“稳信用”。很多人将这个现象描述为“推绳子”，以此来形容融资需求不足时货币政策的“无力感”。事实上，融资需求是贷款利率的函数。银行给予借款人的贷款利率低一些，便能激发出更多一些的融资需求。

实证上看，信贷增长对于利率的变化非常敏感。比如说，今年1月政策利率调降并引导5Y以上LPR下行了5bp，1月的新增信贷就形成了有史以来单月最大值；5月5Y以上LPR下行了15bp，5月、6月新增信贷便一举扭转了4月大幅少增的“颓势”变为了多增。8月政策利率再度下行并引导1Y和5Y以上LPR分别下行5bp和15bp，因此8月份信贷增长较7月份明显改善是不足为奇的。

当然，人民银行对于稳定经济大盘所做的努力并不局限于“降息”上。比如说，二季度以来DR007大幅低于同期限的政策利率，这降低了银行发放贷款时的流动性和利率的约束，有助于企业获得更多的、更低成本的信贷资金。再比如说，人民银行先是调增开发性、政策性银行信贷额度8000亿元，加大对长期有用、短期可行的基础设施建设项目的贷款支持力度，后又支持设立政策性、开发性金融工具，快速精准打通资本金堵点，推动项目尽早开工、尽快形成实物工作量。

值得一提的是，政策性、开发性金融工具是快速有效疏通项目资本金堵点的实招好招，体现了金融部门对于实体经济的资金支持。但是，其（本身的）规模既不体现在各项贷款中，现在也未体现在社融中。截至目前，相关主体已在较短时间内实际投放了3000亿元以上的资金，而国常会所确定的额度为6000亿元以上，并可以根据实际需要扩大规模。鉴于该工具的体量较大、投放速度较快，在研判金融数据时我们应予以综合考量，给予其足够的重视。

我们相信，信贷总量平稳增长、结构改善的大趋势还会持续下去。一方面，政策是具有持续性的，并不是说其仅作用于某个月，下个月初政策的效果就清零了。另一方面，政策效能的完全发挥也常有一定的滞后性，其需要有一段在市场主体之间进行传导和增强的时间。事实上，我们已看到一些市场主体的经营正逐渐回归正轨，对政策的依赖度也正随之下降。未来，随着政策的逐步展开和传导，实体经济以及融资市场的情况必会变得更好。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

►利率债（张旭/李枢川）

“M2-社融”的背后

资金趋贵是大概率事件

有利于信贷、有利于地产、不利于利率债

此时的收益率是偏低的

浅论资产荒

OMO和MLF降息是个很大的利好

并不是“融资塌方”

以均值回复的心态进行决策

DR007的波动明显下降

先不急着LPR“降息”

辨析OMO的“100亿→30亿→120亿→70亿”

1000亿的MLF操作量是足够的

美国通胀的成因与控制

信贷增长是否可持续

关于“30亿”和资金利率的讨论

5月LPR下行效果明显且持续，6月信贷预计多增

紧盯我国央行的货币政策

政策用完了怎么办？

信贷稳了

10Y国债有足够的安全边际

不必对资金利率过于紧张

长债收益率具有下行的动力

5Y LPR大幅降了，5月信贷许是稳了

如何稳定信贷总量？

现阶段，请对债券再乐观些

感4月信贷：既要保持冷静，也不能回避问题，更应坚定信心

浅析4月信贷数据中的季节性规律

季节性因素或导致4月贷款回落

不必对债券过度悲观

流动性红利助力股市企稳

我们喜爱这样的降息

应该由谁来决定存款利率？

宽松舒适的状态将继续保持

遐想降准

报得三春晖

结构化发行模式、本质、存在的问题

多些信息，多些信心

在降息的道路上歇一歇

纠正解读偏差 与 提高信噪比

不多不少，及时有效

是什么力量推动了信贷超预期增长？

来自央行的礼物

以LCD理论为起点观察货币政策

一年之计在于春，春江水暖LPR先示

我们不光有信贷，还有M2和社融

市场化的利率都不免有一些波动

短期内收益率大概率是会反弹的

票据利率下降体现出银行对信贷投放的自主调节

令人尤为欣喜的一次LPR降息

LPR降息对利率债并没什么利好

为何没有降息？

11月金融数据的参考价值已不大

降准之后话降息

回购日成交量破5万亿后的几点讨论

预计资金的波动将较快回归常态

被过度标签化的“总闸门”

碳减排支持工具并非变相降息

稳稳的流动性，稳稳的幸福

无需担忧利率上行

请重点观察实际贷款利率，而不是LPR

“稳信用”这道大题是有解的

央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号

央行是否在暗示降准？

实际贷款利率正在降低

MLF操作量高于市场预期，合理充裕的流动性不会变

降准释放的流动性去哪里了？

稳健货币政策取向没有发生改变

降准三连问：为何降准？为何全面降准？为何是中性降准？

汇率双向波动，勿赌单向的升值或贬值

我国财政政策调控：阶段划分、演变规律与后续展望

不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号

前期的资金紧张逐渐被淡忘了

建议用两年平均增速分析金融数据

中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时

再论收益率对利空因素的“免疫”

我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略

与LPR相比，我们更关心存款利率

不宜过度关注OMO的数量

金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。

DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行

1月的信贷数据容易被扰动

技术性的资金紧张

为何14天逆回购还等不来？

是否应取消“存款利率指导”？

►信用债（危玮肖/董乃睿）

无需对地产债过度悲观

再看评级虚高和峭壁效应

冀往开来——河北省65家发债主体全梳理

一文走进美丽的新疆

以发展的眼光看待遵义的债务

下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团

下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团

下沉至主体的信用分分析之同煤集团

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无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度

►可转债（方钰涵/毛振强）

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