债券基金一直亏「债券基金亏本」
在本次债市刚开始调整时
我们写过几篇关于债券的科普文（放在文末）
表达了看空债市的三个原因
在经过近一个月的持续下跌后
本轮调整称得上是16年债灾以来最深蹲了
这回算是给新手投资者上了一课
大量的纯债基金甚至中短债基金回撤接近2%
你不是告诉我“稳稳幸福”、“无惧波动”吗？
怎么也能亏成这个样子
这种除了周六日，睁眼就亏钱的感觉实在太痛苦
这得摆多久地摊买多少袜子才赚得回来
来自网友的持仓晒图
我想说，这位网友啊，你还是太年轻
是时候展现真正的技术了~~
早的不说，就说过去十年中的三次债灾
哪一次都跌的足以
让投资者怀疑人生
让债券狗怀疑狗生
用剔除票息的中债综合债净价指数
波动可以看得更清楚
下面就讲讲那三次真正的债灾我是怎么度过的
以及当前的债基持有策略
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2011年930城投债危机
2011年我刚学会债券投资
在早期的和讯债坛、顶级论坛上跟着人买
那时候散户买交易所债券的要求还很宽松
后来有了分级基金
分级A和债券类似、门槛又低，很受欢迎
银华稳进、银华金利都是我的重点跟踪
那次危机是由城投债引起的
那时候的城投债是24纯K金信仰
根本没有什么不过山海关、不入云贵川的说法
但是就在2011年四五月份
从云南城投开始
一系列地方城投开始传闻要违约
这在当时绝对是爆炸级别的消息
因为那时候别说城投公司
就是普通信用债都几乎没有违约的
实在是毁信仰啊，市场避险情绪笼罩
大家纷纷卖出债券、赎回基金
城投流动性差不好卖就先卖流动性好的
直到9月30日左右市场恐慌中最后一跌
所以后来也叫做930危机
就我自己持仓的分级A来看
隐含年化收益率曾经高达8-9%
分级A从制度上看可是堪比AAA债券啊
几乎不可能违约，简直是下金子
于是就闭着眼往死里买
其实真正赚翻了的是保险公司
一下子锁定了很多年的超高收益
10月份债市开始大反弹
而我从分级A上赚的钱
第二年又基本都从分级B上亏回去了
这次债灾使我第一次体会到债券市场的波动
原来机构投资者怕起来比散户还狠
但也是我第一次体会到but the dip的感觉
如果你对投资标的研究足够深
别人的恐慌，流动性挤兑就是绝佳机会
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2013年两次钱荒
2012年股市不好
但债市从前一年930开始了一波小牛市
尤其是从基金市场而言
2012年是纯债基金的元年
之前都是小打小闹或者以二级债基为主
你去看现在市场上比较老牌的纯债基金
都是2012年成立的，着实火了一把
当时的基金经理现在基本都是固收总监起步了
就在一片乐观之中大家来到2013
没人想到钱荒的魔爪正在徐徐伸开
序幕是13年4月份逐渐披露的债市反贪风暴
一大批券商、基金、银行的债券部门老大被抓
当年的债券交易非常不规范
丙类账户、利益输送、职务侵占如家常便饭
而这些交易通常上下连着一串人
这一下搞得市场人心惶惶
当时很多银行金融市场部和资管部都没分出来
很多账户都是混乱的，但钱赚的很爽
监管开始下重手
银行自营账户和理财账户禁止交易
资产端不能随便期限错配
这使得很多机构突然间磨不开头寸
央妈也似乎想故意惩罚那么一下子故意旁观
结果隔夜市场利率直接飙到了30%多
6月份搞了这么一次钱荒
到了年底11月份反手又来一巴掌
债券市场狂跌了大半年
由于那时候纯债基金已经深入人心
银行渠道的销售量非常大
而销售的时候又没什么所谓适当性
拍胸脯做承诺是常见的事儿
结果闹得很多地方销售部门苦不堪言
那也是我第一次听说
有人拿着农药瓶去银行网点闹事
13年的这两次钱荒虽然惨烈
但是却真正开启了
中国债券史上最波澜壮阔的一次牛市
从2014年开始一直到今天
实际上都处在这波职业生涯难得一见的牛市中
在基金公司不受待见的固收部门逐渐成为核心
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2016年债灾
2016年债灾可能很多小伙伴经历过
不知道你的记忆如何
有个细节我印象特别深
16年11月份我参加一个策略会
坐在我旁边是的XX证券的固收自营总
换了名片我就是想随便奉承两句
“今年收益不错吧，有十几个点？”
因为当年的纯债基金普遍8-9个点收益
结果大佬十分鄙视的瞪了我一眼
“呵呵，也就不到30%吧”
我 * ，无情！这可是债券投资啊！
可想而知，当时机构投资者加杠杆加到什么程度
各种乱象、黑幕层出不穷
闹得动静最大的就是国海证券的“萝卜章”事件
大家都在疯狂搞钱、疯狂加杠杆，只争朝夕
同业之间的套利、通道、委外等等
都在当时到达了一个高潮
各路资金推动债券收益率一直往下调
从业者一度感叹职业生涯只剩下100BP
现在赚的每一分钱
都是透支职业生涯换来的
监管实在看不下去了：
小伙子为了不让你失业
干脆再送你200BP的职业生涯
于是各种重拳出击
央行收紧流动性、表外理财纳入MPA、整顿券商资金池
银行开始去杠杆收缩同业业务
货币基金被大量赎回造成互相踩踏
几家公司的货币被传出现大窟窿
16年债灾算是过去7年这波牛市中的一次深蹲
也是对机构流动性管理的一次考验
那一年被爆出问题的货币基金非常多
只是管理人都补了窟窿，从那之后
基金公司固收投资的风控整体都上了一个台阶
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如何看当下债券基金
对于债券市场，俺觉得依旧是谨慎的
开头图片中说的那三个原因依旧存在
还有一个重要因素是
最近几年基金销售的互联网趋势明显
很多小白投资者根本啥也不懂
看着页面上6-8%个点的债基收益率就冲进去了
还以为过去一年的收益率就是未来的收益
结果稍微跌一下就骂两句、吐口痰
紧接着就急忙慌的赎回了
在这个过程中
根本没有理财师在旁边做干预
所以最近债券基金的赎回量可能非常非常大
再加上近期一些机构委外也在撤
每天的抛压非常重
这种情形能持续多久我们不好说
只能给几个对策
中短债基金
短期浮亏问题不大，甚至可以越跌越买
坚持下来大概率能够拉回成本
并赚一个不次于货币基金的收益
纯债基金
久期会更长一些，市场每调整一个点
他的亏损会是中短债的两三倍
目前这个时点纯投资价值不大
硬抗的时间需要久一点才行，机会成本不小
目前只有配置价值，也就是要当成股债混合中
熨平波动的作用持有
二级债基或者固收 产品
完全不用担心
债券资产和少部分权益资产互相对冲
近期股债跷跷板现象明显
这类基金其实还有不少创新高的
最后再送大家一张图
还记得之前那个中债综合净价指数吗？
如果我们把票息加上去
就是下面这个全价指数
似乎所有的债灾都消失了
指数似乎永远在涨
这就是债券票息的作用
所以纯债基金赔钱，从来不怕死扛
只不过就我个人而言，目前收益率水平很低
最好一边死扛，一边加点权益
对销售机构而言
也是引导客户向固收 过度的好机会
延伸阅读
《听说债券跌成狗了？来，上才艺！》
《硬核科普：为何债券基金是资产配置中的基石》
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