个人消费贷款ABS「个人信用贷款」

来源：兴业研究微信号: CIB_Research 作者：臧运慧【兴业研究】ABS视角下的个人消费信贷扫描 —个人消费贷款ABS系列报告之一

中国的消费金融市场发展迅速，线上、线下购物形成了新的消费生态，也改变着居民的消费观念和方式，近年来我国社会消费品零售总额持续高速增长，并推动了个人消费贷款的快速发展，传统消贷系统与新生互联网金融共存，主要参与者及其业务模式都在发生着明显变化，本文作为个人消费贷款[1]ABS专题系列第一篇，旨在研究个人消费贷款的发展空间、市场参与主体、业务模式及风控措施。

1、消费理念和模式不断变化，带动消费升级和增长

我国人民的消费理念和消费行为正在不断向有利于消费增长的方向变化。从消费理念上来说，由从众心理转向多样化，注重绿色消费、生态消费，消费行为持续、全面；从消费层次上说，80后90后成为社会主要中青年消费人群，更易于尝试不同的消费；从消费模式来看，从线下实物消费转向线上网络消费、手机终端消费，随时随地可消费，消费时间拉长。

互联网消费模式已然形成，电商平台呈现井喷式发展，相比传统的线下购物模式，客户群体针对性强、方便快捷、中间成本低、产品与服务多样、可得性好，充分迎合着居民不断增长和丰富的消费需求。

2016年，我国网络购物用户规模已破5亿人，是2012年的两倍之多。2012-2016年，我国网购规模占社会消费品零售总额的比例由6.2%上涨到12.5%，网购零售市场交易规模也翻了四倍，达到5万亿上。

从数据上来看，2012年以来中国社会消费品零售增速虽然呈现缓慢下滑的态势，但一直保持着10%以上较高的同比增速。2016年，全国社会消费品零售总额同比增幅为10.43%，高出可支配收入4.13个百分点，高出同年GDP增长率3.73个百分点，社会消费增长表现仍相对强劲。

2、个人消费信贷快速增长，线上线下齐发展

在我国居民消费高增长的背后，除储蓄、收入支持以外，也有个人消费信贷的支持，2012年以来，我国全部金融机构人民币短期消费贷款余额[2]整体呈现上涨趋势，同比增幅一直保持着20%以上的增速，占全部人民币贷款余额的比重也在不断上升，2016年占比已达4.63%，在传统消贷系统与新生互联网金融共存的生态模式下，消费信贷需求正持续攀升。

同时，消费贷款实现呈现多元化、便捷化，消费者不仅可以从银行获得贷款，亦可方便的从相关互联网平台获得授信和贷款。伴随着中国电子商务和互联网的发展，围绕着电子商务产业链与平台所积累下的大量数据，网贷平台也有着参与消费金融市场天然的优势，这也催生了消费金融贷的放量发展，为个人消费贷款ABS提供了大量的基础资产。

目前，我国消费金融市场的信贷供给方大致可以分为以下两类：一是以商业银行为代表的传统金融机构，发放各类信用卡以及不同用途的消费贷款；二是基于互联网的消费金融公司，包括依托一定互联网生态系统的信贷供给和基于分散的互联网数据的线上小额贷款公司。

1、鼓励消费信贷创新、拓宽试点范围

自2009年银监会颁布《消费金融公司试点管理办法》之后，国务院、央行关于消费金融又陆续出台了多项促进发展的政策，由4个城市扩展至16个城市再扩至全国范围，允许民间资本介入国内消费金融市场、放开营业地域限制、增加吸收股东存款业务，并引导互联网金融健康发展、鼓励创新消费信贷产品。除此之外，国家机关及各省政府也对其做出了一系列关于互联网小贷公司的政策性规定与规划，支持设立网络小贷公司、众筹与第三方支付，发展P2P网贷，支持信用评价等金融相关机构，为创业企业和早期科技成果项目提供金融服务。

2、传统个人消费贷款机构模式逐步转变

传统的个人消费贷款一般是由银行和持牌消费金融公司发放，一方面，消费信贷逐步获得银行青睐和重视，在信用卡之外，银行也推出种类繁多的消费贷款产品；另一方面，经银监会批准设立，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，提供个人消费贷款的非银行金融机构也可进行这项业务，发起设立的机构除银行外还有实体百货公司，截至目前，全国共有15家公司获得消费金融牌照，除可接受股东和子公司存款外，还可通过同业拆借、发行债券等方式筹集资金，但其客户获取方式、风控手段与银行的个人消费贷款业务基本一致。

持牌消费金融公司设立、业务运营均需按照《消费金融公司试点管理办法》进行，其中监管指标方面，需满足（1）资本充足率不低于银监会有关监管要求；（2）同业拆入资金余额不高于资本净额的100%（因而ABS对于消费金融公司拓宽融资渠道、突破杠杆限制亦存在较大意义）；（3）资产损失准备充足率不低于100%；（4）投资余额不高于资本净额的20%。

传统的个人消费贷款申请过程一般是被动授信的过程，即借款人有住房、购车、教育、医疗、旅游等消费需求时主动向银行等金融机构申请贷款，相关机构收到申请及相关材料之后对个人信用进行评价，通过居民个人的收入、家庭、消费、债务等状况做出个人信用评级，通过审批后即可发放贷款。

此种个人消费贷的业务模式具有很大的制约性和局限性，一方面是由于此方面的需求挖掘-实现的过程相对困难，营销-推广进度慢，影响业务扩张速度；另一方面是机构对个体消费者的信用评估和风险控制成本较大。目前传统金融机构亦寻求该项业务从线下拓展到线上。从盈利角度来看，与企业信贷相比，个人消费贷款的风险权重略低，为75%，成本低，且年化利率普遍高于企业信贷，以部分银行的个人消费贷款产品为例，年化利率普遍在7%以上，很大部分超过10%，个别产品甚至高达21%，息差高，发行ABS产品时超额利差远高于企业贷款ABS。

与金融债融资方式相比，发行ABS成本普遍略低，但也视其他ABS同期发行情况而定，若市场上有相对更优质的资产和ABS项目，发行成本会略有抬升。

3、主动授信、随用随取、极度小额分散、边际成本低、业务扩张快的互联网消费贷款公司

网购浪潮、手机终端普及和大数据技术共同推动了互联网消费金融的产生和发展。消费场景、生态圈上的产业链的形成和完善、消费及信贷的便捷、基于消费场景和非消费场景的大数据积累和使用，共同打造了个人消费信贷的新型模式：主动授信、随用随取、极度小额分散、边际成本低、业务扩展快。

大数据精准主动授信、随用随取。互联网消费金融公司通过网络平台获取借款客户，运用网络平台积累的消费、资金往来、社交平台、生活缴费等行为数据等，提前分析评定借款客户的信用风险，确定授信方式和额度，并在线上完成贷款申请、风险审核、贷款审批、贷款发放和贷款回收等全流程，并可在贷款发放后继续通过上述行为数据的变化进行预警监测和分析，及时发现客户信用质量变化。客户可以随时看到个人信用得分和授信情况，并可在授信额度内随用随取。

根据是否存在应用场景，该类互联网消费贷款产品可以分为两类：（1）依托消费、查询、娱乐等应用生态系统的互联网消费贷款产品，目标客户为所形成的的消费生态内的消费者和使用者，精准授信所依赖的大数据主要来自于应用场景下所产生的行为数据：数据保密性强、各个消费贷款公司之间数据不共享、描述客户信用相对精准且数据即时更新便于监控预警、依托的集团实力较强。典型的如：蚂蚁金服旗下的花呗、借呗，京东白条，小米小贷产品，唯品花、携程消费贷等。（2）独立的互联网消费贷款产品，目标客户不会局限于某一个消费生态中的消费者，而是面向所有互联网用户，基于客户提供的借款申请材料，结合通过爬虫获取的互联网上的公开个人资料，如微博、微信朋友圈等社交平台信息，电话、通信等相关资料，进行信用评价和授信，贷款申请者在网上申请一定额度的贷款并填写自己的身份信息、提交证明材料，快速审批通过后即可放款。此种无应用场景的互联网消费贷款公司一般选择细分群体为切入点开展消费金融业务，最典型的如年轻白领群体。相对于应用生态系统下获取的数据，该类客户数据信息零散、描述其信用质量的有效性偏弱，且通过数据即时更新实现随时监控预警的能力较低，线下风控的结合使用会使得其风控效果更佳，但也会推升其成本。目前交易所发行的个人消费贷款ABS的基础资产主要是第一种，也是我们重点研究的一类。

应用场景下的衍生业务，规模扩张成本低。互联网集团基于其早期形成的应用生态拥有大量产业链上的客户源，客户营销成本不高、业务扩张能力强、规模攀升相对简单、产品风险控制能力较强。贷款产品也从简单的直接消费贷款拓展至可取现消费的贷款产品，如蚂蚁金服旗下不仅有花呗产品，也有借呗产品，京东除京东白条外，也有金条产品。

大多是小贷牌照经营，亦有通过网络银行放贷和消费场景下的“赊销”。从经营牌照来看，大部分个人消费贷款公司是通过获取小额贷款牌照进行运营的，这类小贷公司一般由央行和银监会授权当地金融办进行监管，按照银监会央行发布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》开展业务，需要重点关注的监管指标有：

（1）小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%；个别地区另有规定，可突破50%限制，如重庆地区融资金额可达净资本的2.3倍。因此杠杆限制成为其业务扩张的主要矛盾，ABS可实现资产和融资的出表，是小贷公司的主要诉求，且由于主体信用偏低，ABS几乎是其发债的唯一渠道，对于其快速扩张业务规模是有利的工具，但极易造成表外资产规模过大和杠杆使用过度。

（2）贷款利率上限放开，但不得超过司法部门规定的上限24%，下限为人民银行公布的贷款基准利率的0.9倍。万五是相对常见的日利率水平，这使得其年化利率水平很高，一般在15-18%之间，但较传统金融机构而言，却对借款人没有区分，资质优、劣的借款人承担相同水平的贷款成本。

小贷公司经营范围一般限制于当地开展业务，但对互联网小贷公司经常会“网开一面”，经营范围可拓展至全国。

并非所有个人消费贷款都是基于小额贷款公司牌照进行业务运营的，京东白条便是基于“赊销”形成的，京东并未单独成立小贷公司从事该项业务，而是在销售商品的主营业务过程中，赊销给消费者，计入“应收账款”科目，这样可避免融资杠杆限制。另外，腾讯集团推出的微粒贷则是通过旗下微众银行发放的。

4、风控效果

1998年5月，中国人民银行制定的《贷款分类指导原则》中要求商业银行按风险程度将贷款划分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，后三类统称为不良贷款，一般逾期90天以上的贷款需划分为不良贷款，具体划分由银行自行裁决。银行贷款的不良率即不良贷款余额占总贷款余额的比重，而逾期率即按照合同到期未偿付的贷款余额占总贷款余额的比重。

非持牌机构消费信贷的五级分类与银行贷款略有不同，且披露的逾期贷款、不良贷款等指标多以自定义的方式进行计算，以蚂蚁小贷为例，逾期30天以上的贷款划分为逾期贷款，逾期90天以上的划分为不良贷款，不良率和逾期率的计算则与商业银行相同。

从各消费贷款发贷主体不良率情况来看，除借呗项目不良率水平较商业银行较低之外，其他互联网平台和消费金融公司的不良率水平都相对较高。

我们认为目前个人消费贷款业务存在以下风控特点：（1）由于非持牌机构信贷没有接入央行的个人征信系统，征信数据存在防火墙，从而对借款人的信用评估不足，易存在借款人债务规模不明、多头借贷的情况；（2）取现类个人消费贷款资金易出现借贷资金用途不明的问题，借款人可能将借贷资金用于买房首付、炒股等高风险投资，从而导致回款安全性降低；（3）部分非持牌类的消费信贷机构并未将不良贷款进行核销，导致不良率较高；（4）互联网消费信贷机构业务扩张速度快，总贷款余额短期内规模可实现攀升，一定程度上稀释了不良率；（5）部分机构成立时间短，其风控数据的可靠性较弱。

注：

[1]本文所述个人消费贷款为除房贷、车贷之外，用于购物、旅游等生活消费的狭义个人消费贷款。

[2]由于全部消费贷款中含有较大比重的车贷和房贷，不属于本文所讨论的个人消费性贷款范畴，因而采用更贴近本文狭义个人消费性贷款概念的人民币短期消费贷款作为统计数据口径。

【兴业研究】惊艳市场，风险相随—个人消费贷款ABS系列报告之二

系列一中已经指出，近几年来，我国个人消费金融市场呈现出多元业态与高增长的格局。市场内参与主体不断丰富，商业银行、消费金融公司、小贷公司等都在不断转变和创新其消费贷款业务模式，而这些机构同时也构成了个人消费贷款ABS丰富的发起人群体。本文作为个人消费贷款ABS专题系列第二篇，旨在研究个人消费贷款ABS的市场发行情况、基础资产特征、交易结构及其风险状况。

国内首单个人消费贷ABS为2014年6月23日在上海交易所发行的平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券。随后，宁波银行于2015年7月15日在银行间市场发行了永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券。此后，蚂蚁金服旗下的蚂蚁小贷和阿里小贷、招商银行、捷信消费金融公司等众多机构分别在两个市场发行多只系列产品。截止2017年8月末，资产证券化市场上共发行个人消费贷ABS产品130笔，累计发行金额2,672.04亿元，占整个ABS市场发行总额的12.70%，其中银行间市场有6笔到期，交易所市场有11笔到期，其余均在存续期内。

从发起机构来看，银行间市场主要以商业银行和持牌类消费金融公司为主，其中招商银行发行的和享系列占比较高，发行总额235.03亿元，占银行间发行总额的42.64%。交易所市场则以小贷公司为主，其中由蚂蚁小贷发行的花呗系列和由阿里小贷发行的借呗系列规模最大，两者合计发行70笔，发行金额高达1751亿元，占整个个人消费贷ABS市场的65.16%。

此外，储架发行制度的获批使得企业的融资规模和发行效率得到大幅提高，目前市场上获得储架发行额度的企业有蚂蚁金服（蚂蚁花呗、蚂蚁借呗）和捷信金融消费有限公司。

1、入池笔数多，分散度高，集中违约损失风险较低

个人消费贷ABS资产池内的贷款笔数通常较多，最多的高达六十几万笔，最少的也有几千笔。此外，各笔贷款在贷款地区、借款人年龄、职业等方面的分散性也较高，因而爆发集中违约事件的可能性较低，较好地降低了证券投资人的投资风险。但值得注意的是笔数在3,000笔以下会存在一定集中度风险，尤其区域集中度较为明显。

2、加权平均利率高，超额利差高

目前银行间发行的19笔个人消费贷ABS加权平均贷款年利率均值为12.99%，最高为22.69%。然而，各级别资产支持证券的发行利率则相对较低，利率区间为2.95%-6.48%。交易所发行的个人消费贷ABS入池资产日利率水平一般为万五，且交易文件中约定资产池加权平均利率一般不低于10%。基础资产收益率除贷款利率外，有的还入池管理费率，这样一来超额利差水平更高。

3、按月偿付、剩余期限短

个人消费贷款通常采用等额本息的方式按月进行偿付，借款期限也相对较短，银行间发行的19笔消费贷ABS入池资产的加权平均贷款剩余期限仅为16.45个月，除一个项目的加权平均贷款剩余期限43.27个月外，其余均在30个月以内。

个人消费贷ABS和其他ABS在基本交易结构方面没有较大差距，通常涉及发起机构/原始权益人、发行机构/计划管理人、托管银行/资金保管机构、资产支持证券投资人以及其他中介服务机构等参与主体。不同发行场所对SPV的载体要求也不一致，银行间市场要求以特定目的信托作为SPV，法律关系为资产信托；交易所市场要求以资产支持专项计划为SPV，法律关系为资产转让。前者发行的产品以相对标准化的静态池为主，而后者多以动态池的形式发行。

1、静态池

静态池设计下，入池资产在项目设立时即已确定，因为基础资产偿付而导致的资产池规模、单笔余额、剩余期限、借款人数量减少，但整体信用质量不会发生太大变化且可预测性较强。基础资产产生的本金、利息和管理费用由资产服务机构进行归集之后转付至信托/专项计划账户，直接用来分配给投资者。该账户下又分为收入分账户和本金分账户，前者按顺序依次支付税收和规费、发行费用、参与机构服务报酬、各级别债券利息、储备金额和超出优先支出上限的费用，后者在对储备金额及其前几项进行差额补足之后再按照求偿顺序依次支付各级别债券本金，剩余部分作为次级档债券的超额收益。若发生未能在规定时限内偿付应付本金和利息等违约事件，则两个分账户合并，并按照税收及规费、发行费用、各服务机构报酬、优先级利息、优先级本金、次级本金的顺序进行偿付。

加速清偿触发机制也会导致现金流偿付顺序发生改变，一般表现为收入分账户在偿付完优先级利息后的余额全部转入本金分账户用于优先级证券本金的兑付，此举主要是为了保障优先级同等顺序的偿付。触发事件一般包括重要参与方未能履约和贷款累计违约率超出阈值两个方面，违约率阈值的设计通常根据原始权益人该项业务的实际风控指标数据来确定，如捷信消费金融公司披露的相似静态池的平均累计违约率在13.29-17.85%之间，而最高水平达24.68%，因此其发行的ABS项目违约率阈值的设计水平相对较高，远高于其他同类产品。

为匹配基础资产按月偿付、减少资金闲置、降低与发起机构之间的资金混同风险，证券端一般按月偿付，少数该类项目按季偿付，优先级本金偿付方式多为过手，或至少有一档优先A是过手。

2、动态池

动态池设计，则是将整个ABS存续期分为循环期摊还期，循环期内，需要频繁以基础资产产生的现金流循环购买新的符合标准的基础资产。采用该模式可以将不确定的、短久期的消费信贷构成长久期的证券产品，同时也可以有效缓释证券化产品的早偿风险，因而在消费贷ABS交易结构中较为常见，互联网小贷公司发行的ABS多以动态池构建，银行间市场中宁波银行发行的永动、永盈系列和招商银行发行的和享系列也采用动态池模式。但循环期内，基础资产对应的借款人处在动态变化中，入池借款人的信用资质难以准确刻画。资产池整体规模和借款人的数量保持相对稳定，增幅为超额利差产生的现金流的再投资。

对于后续可购买的合格基础资产，一般在贷款是否存在抵质押、单个借款人贷款规模、贷款加权平均利率等方面有较为明确和严格的规定，从而保障资产池的良性持续运作。例如宁波银行发行的永盈和永动系列就要求新购买贷款的加权平均贷款利率不低于贷款购买时人民银行公布的一年以内（含一年）贷款基准利率上浮1.4倍（含），有些该类项目要求任一时点资产池年化加权平均利率不低于10%，以维持较高的超额利差水平。

加速清偿机制方面，以动态池设立的ABS项目除了关注各参与机构履约情况和贷款违约率外，增设了对本金账户现金余额占比和未持续购买基础资产时长的限制，以保障循环期内较高的资金利用效率和资产池信用质量恶化时终止再投资。

现金流支付方面，循环期内仅支付相关费用、偿还债券利息，剩余金额进行基础资产的循环购买，摊还期内对债券进行还本付息，不再进行基础资产的购买。鉴于此，循环期偿还频率可拉长至按季偿付，而不再局限于按月，而摊还期则一般按月偿付，过手摊还本金。

3、内部分层和超额利差为主要增信措施

增信措施方面，静态池个人消费贷ABS多采用内部增信的方式。其中，内部分层和超额利差是最基本、也是运用最广泛的增信措施，但其增信力度是否足够，需视其原始权益人该类业务中的相似静态池的不良率水平、资产池区域、笔数、借款人置业的分散度、超额利差水平等因素而定。除此之外，个别该类ABS仍由原始权益人或集团内子公司提供外部支持。

目前发行的个人消费贷ABS产品中AAA级获得内部分层支持比例大多在15%以上，且超过20%的居多，而从多家原始权益人披露的静态池数据来看，最高累计违约率[1]大部分处于10-30%之间，静态池违约率水平较房贷、车贷高的多，确实需要在分层比例上需要更高的信用支持，而不能过分依赖超额利差。