银行股投资价值分析报告「银行板块估值」
（报告出品方/作者：西部证券，雒雅梅、刘呈祥、张晓辉）
一、业绩回顾：扩表差异是业绩分化主因1.1 业绩表现：规模驱动，区域性中小行增长势头强劲
1.1.1 业绩增速高位放缓，银行间呈现明显分化
一季度上市银行业绩增速高位放缓，区域性中小行增长势头强劲。从营收端来看，上市银 行整体营业收入和归母净利润分别同比增长 5.62%/8.52%，较 2021 年全年增速下行 2.31pct/4.09pct，主要是源于支撑 2021 年业绩增速的低基数效应逐渐消退，疫情反扑拖 累银行中间业务收入以及让利实体需求下息差持续承压。具体来看，2022Q1 上市银行之 间业绩出现明显分化，扩表积极的中小银行呈现出强劲的业绩增长势头，江苏银行、宁波 银行、南京银行、杭州银行、成都银行、齐鲁银行、江阴银行、常熟银行和张家港行实现 营收增速>10%，归母净利润增速>20%。规模驱动业绩逻辑之下，信贷投放区域和投向领 域为业绩分化主因。从区域来看，江苏、浙江和成都地区 2022 年以来信贷需求维持旺盛， 宏观经济下行压力和疫情扰动因素对该地区商业银行制约较小；从行业来看，本轮“宽信 用”是结构性的宽，“稳增长”和“宽信用”的主要发力方向在基建、制造业、普惠小微 和绿色经济领域，在以上领域布局早，具有先发优势和项目资源储备的银行受益较多。
1.1.2 业绩归因：规模拉动，拨备反哺，息差拖累
净利润拆解：规模扩张驱动，拨备反哺利润，息差负向拖累。1）2022Q1 上市银行业绩 的主要驱动因素为生息资产的规模扩张，一季度本就是商业银行信贷投放的重要时点，叠 加今年“稳增长”政策靠前发力，一季度银行生息资产维持高速增长，拉动利润增长 17.15%； 2）息差下行依然是业绩的拖累因素，2022 年以来，银行“让利实体”需求增加，资产定 价下行导致息差持续承压拖累利润增长。3）非息表现疲弱，对净利润拉动作用下降，一 方面 2022Q1 疫情影响下手续费及佣金净收入增长动能不足；另一方面近期资本市场波动 较大，银行进行金融投资活动的收益稳定性降低，中收和其他非息对净利润的拉动作用相 较于 2021 年全年分别下降 2.05pct 和 6.01pct。4）拨备正向贡献利润，贡献力度有所下 降，2021 年以来银行不良风险逐渐出清，2020 年大量计提的拨备得以释放反哺利润，伴 随商业银行资产质量不断坐实，拨备释放逐渐完成，2022Q1 拨备反哺利润的空间有所收 窄。分银行类型来看，国有行和城商行规模驱动更为明显，息差拖累效应农商行>股份行> 城商行>国有行，此外农商行仍处于释放拨备反哺利润阶段，减值损失对利润的正向贡献 力度最大。
1.2 核心营收表现：利息净收入“以量补价”，中收增长前景乐观
1.2.1 利息净收入：以量补价逻辑延续，扩表差异是增速分化主因
全年“以量补价”逻辑延续，关注银行扩表差异。2022Q1 上市银行利息净收入同比增长 5.15%，相较于 2021 年全年增速提升 0.47pct，“让利实体经济”大环境下净息差将持续 承压，2022 年全年净利息收入以量补价逻辑延续。分银行类型来看，国有行净利息收入 同比增速（6.99%）最高，且相较于 2021 年增速提升 1.59pct，主要是源于在政策驱动增 长的经济环境中，大行承担的信贷投放任务更重，总资产增速较高。股份行规模扩张被房 地产和零售业务掣肘，2022Q1 总资产增速（7.60%）为各类型银行最低，量价均弱之下 净利息收入增速自然较低。此外城商行和农商行扩表较为积极，总资产高速扩张支撑净利 息收入增速。预期下阶段伴随地产政策定向宽松，疫后复苏零售业务发力，股份行扩表增 速将得以修复。
1.2.2 贷款占比维持平稳，普惠小微和绿色贷款维持高增
贷款占比维持平稳，国有大行稳健属性凸显。截至 2022Q1 末，国有行/股份行/城商行/ 农商行贷款占生息资产比重分别为 77.32%/65.53%/51.12%/61.11%，其中股份行和城商 行占比微升，上市银行贷款扩张能力基本保持平稳；贷款同比增速上，国有行/股份行/城 商行/农商行分别为 11.81%/7.59%/14.69%/14.38%，除国有行外，增速较 2021 年末均有 小幅下行。原因主要有：（1）2022 年上半年，“稳增长”基调下基建类投资发力，对公贷 款需求大，国有行的资产获取优势凸显；（2）上半年疫情多点扩散拖累居民消费，零售信 贷需求较弱，区域经济受挫，股份行及城农商行遇到一定的“资产荒”。
结构性宽信用成效显著，普惠小微和绿色贷款高增。从贷款的行业投向来看，2021 年全 年对公房地产贷款增量上，除了国有行实现正增长外，其余三类银行均为负增长，42 家 上市银行个人按揭贷款均为正增长，占全部贷款增量的 24.55%。2021 年 42 家上市银行 制造业贷款同比增速为 10.84%，与贷款整体增速较为接近，且各类银行间分化较小；绿 色贷款和普惠小微贷款实现 30%以上高增长，远高于贷款整体增速，结构性宽信用成效显 著。2022 年结构性货币政策持续加码，预期绿色、普惠小微、科技创新等政策重点支持 领域信贷维持高扩张，在该领域具有先发优势的银行有望持续受益。
1.2.3 资产定价降幅收窄 负债成本下移，净息差有望企稳
资产端定价下行压力仍在，预期降幅逐渐收窄。2022 年以来，多重因素下我国经济下行 压力抬升，监管层面不断引导“银行让利实体经济”，降低企业综合融资成本，LPR-5Y 和 LPR-1Y 自年初以来分别下降 10BP 和 20BP，银行资产端定价持续承压。一方面，目 前企业贷款利率已处于历史低位，2022Q1 金融机构贷款加权平均利率和企业贷款加权平 均利率分别为 4.65%和 4.36%，较 2021 年末分别下行 11BP 和 0.21BP。同时，根据近 期对国股行上海地区分行的调研，多数银行反馈 5-6 月新发放贷款利率较疫前下降，小微 企业信贷和个人消费贷/经营贷贷款利率降至历史低位。另一方面，并非所有贷款都为利率 敏感型，利率低位再持续压降资产定价对提振信贷需求的作用有限，预期下阶段资产端定 价降幅将逐渐收窄。此外，上半年为银行对公项目的集中投放期，本轮疫情趋近尾声，下 半年银行零售业务开始发力，资产结构的调整对定价下行压力也可以形成一定对冲，银行 资产端收益率有望企稳。
为银行负债端“减负”成政策重点，核心负债成本下移。2021 年以来，监管层多措并举 着力为银行降本：1）2022 年 4 月的降准为商业银行释放大量长期低成本资金；2）再贷 款等结构性货币政策频出，央行为符合条件的银行提供一定比例的低成本资金支持；3） 2021 年 6 月，央行将存款利率自律上限形成方式由倍数改为加点，利好中长期定期存款 利率上限下调；4）2022 年 4 月，建立存款利率市场化调整机制，在该机制下引导下，4 月下旬国股行率先下调了其 1 年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构 也相应作出下调。商业银行核心负债成本竞争激烈，近期监管重点引导商业银行压降长期 限、高成本的存款定价，核心存款成本刚性问题有所缓释，4 月最后一周全国金融机构新 发生存款加权平均利率为 2.37%，较前一周下降 10BP。
综合资产端 LPR 降价和负债端一系列降本措施，微幅收窄净息差。由于重定价影响集中在明年上半年，我们以 23H1 为时间节点讨论，观测未来一年银行净利息收入变动。综合 考虑各种因素（除再贷款影响）的情况下，LPR 调降叠加降准以及存款优化，约拖累未来 一年上市银行息差表现 3.25 BP，拖累净利润 2.39 pct。分机构类型来看，净息差下滑压 力国有行＞股份行＞农商行＞城商行，部分城商行如江苏、南京、宁波、长沙、重庆、郑 州、苏州、西安影响较小，甚至呈现正向贡献。大行中邮储由于负债端优势巨大，享受较 多负债降本红利，因而影响较小。
1.2.4 财富管理业务韧性仍在，中收增长前景乐观
2022Q1 中收增速不及预期，疫后消费场景修复推动手续费收入回升。2022Q1 上市银行 手续费及佣金净收入同比增长 3.48%，增速环比 2021 年全年回落 4.82pct。2022 年开年 以来资本市场出现大幅震荡导致银行代销收入承压，同时疫中消费疲弱也拖累了银行卡手 续费收入，各板块银行中间业务收入增速均走低。展望下阶段，伴随核心城市消费场景逐 渐放开，前期疫情冲击的银行卡手续费收入将逐步回升。
财富管理业务根基仍在，对标海外银行，中收占比提升空间广阔。虽然一季度中收增速低 于预期，但能看到财富管理业务韧性仍在，根据披露 AUM 数据的银行来看，一季度上市 银行零售 AUM 和私行 AUM 保持良好的增长态势，其中招商银行、平安银行和南京银行 零售 AUM 分别较 2021 年末增长 5.39%、5.59%和 7.94%，反映上市银行财富管理业务 的客户根基依然稳固。对标海外发达国家银行，美国四大行中收占比均在 35%以上，其中 资管全能银行摩根大通中收占比高达 56%，而 2022Q1 我国上市国有行和股份行中收占 比分别为 15.38%/20.73%，远低于美国四大行。伴随各银行加强财富管理团队建设，拓 宽渠道合作，提升投研能力，丰富财富产品条线，转变考核机制（从存款向 AUM 转变）， 财富管理业务前景乐观，可有效支撑中收增长。
1.3 不良指标持续优良，托底地产利好银行风险缓释
1.3.1 审慎的资产投放 充足的拨备，疫情对资产质量的冲击可控
不良指标持续优良，资产投放更为审慎 拨备计提充足，疫情对银行资产质量形成的冲击 可控。2022 年一季度末，40 家上市银行不良率为 1.32%，较上年末再降 2BP。经加回核 销测算，2021 年末绝大多数上市银行不良生成率下降或保持平稳趋势，上市银行加速不 良资产的处置、清收及核销等，不良潜在风险进一步降低。4 月以来的疫情反扑或将对零 售信贷资产质量造成一定冲击，2020 年上半年上市银行信用卡不良率均出现攀升，但考 虑到本轮疫情覆盖面窄、持续时间短，并且上市银行资产投放更为审慎，新增不良可控， 同时拨备计提更为充足，风险抵御能力大幅增加，疫情对银行资产质量造成的负面影响将 处于可控水平内。此外，监管指导银行“对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂 时遇困的个人房贷消费贷，实施延期还本付息”，也可一定程度上避免债务人的流行性危 机演化为银行的违约风险，降低不良发生率。
1.3.2 地产政策定向宽松，利好银行风险缓释
房地产托底政策不断落地，驱动银行资产质量改善，利好对公房地产贷款占比较多的股份 行风险缓释。当下房地产行业风险暴露是影响银行资产质量的关键变量，2021 年房地产 外部融资环境收紧，多家房企接连出现流动性危机、房企财务风险加剧等等，上市银行受 房地产行业拖累，表内外不良资产大幅增加。股份行对公房地产行业贷款占比普遍较高， 房地产行业风险扰动下，其规模扩张和资产质量均受到较大负面冲击。2022 年开年以来， “稳增长”诉求下地产政策不断宽松，5 月首套房利率下限调整和 LPR-5Y 单边下调，更 是释放重大房企利好信号，房地产销售端有望快速回暖，缓解房企现金流压力，利好银行 资产质量改善，尤其是前期受房地产拖累较大的股份行。此外，约半数银行拨备覆盖率超 300%，监管鼓励适当下调拨备覆盖率水平，或为下阶段利润释放提供空间。（报告来源：未来智库）
1.3.3 延期还本付息对资产质量影响较小
2022 年 5 月 23 日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，会议提 出“个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本 付息”。 本轮“延期还本付息”对银行资产质量影响几何，我们根据下文假设测算得出：上市银行不良率整体提升 2BP-9BP，国有行不良率提升 2BP-9BP，股份行不良提升 2BP-10BP， 城商行不良率提升 2BP-11BP，农商行不良率提升 4BP-20BP。本文假设偏悲观，实际对 上市银行不良率的影响程度要小于测算值。 假设： （1）假设延期还本付息的贷款均为普惠小微企业贷款。 （2）2022Q1 普惠小微贷款同比增速为 24.6%，2022 年普惠小微贷款同比增速为 25%。 （3）根据银保监会数据，2020 年银行业延期换还本付息贷款为 7.3 万亿元，占普惠小微 贷款比例为 48%。2022 年疫情反复范围较 2020 年大幅缩小，且以经济发达的一线城市 为主，预期本轮疫情影响下延期贷款比例远低于 2020 年，设为 20%。 （4）设延期还本付息贷款中实际产生不良的比例为 1%/3%/5%，分别不同比例下对银行 不良率产生的影响。
二、疫后复苏，静待银行股估值修复2.1 估值低迷，亟待修复
2.1.1 银行股十年复盘：经济预期改善驱动银行股估值修复
银行股十年行情复盘：政策驱动、宏观经济预期改善、银行经营稳健为利好银行股估值修 复的重要因素。银行股作为周期股，其行情演绎与宏观经济环境及政策面宽松密切相关。 2010 年以来，银行股主要出现四次大涨行情，除 2014 年 10 月-2015 年 6 月主要由流动 性驱动及海外资金入市之外，其余三次均是货币政策宽松、宏观经济预期持续改善，银行 股估值修复带来行情，且相较于沪深 300 指数都获得了超额收益。
2.1.2 压制银行股估值抬升的因素正在改善
2020 年以来，银行股估值持续低迷，多家银行股出现破净现象，近期几轮银行股行情只 赚了业绩的钱而没赚估值的钱。从当下时点来看，压制银行股估值抬升的因素正在改善：
（1）资产质量担忧：不良新低，报表干净程度提升。大部分上市行的 PB 不足 0.7 倍， 在各行业中处于明显偏低的位置，长期以来投资者认为银行的净利润表现是“虚高”的， 报表中藏匿了大量的不良资产因而给予银行股折价，这也是板块估值长期低迷的原因，投 资银行股只赚业绩的钱而不赚估值的钱。2020 年后长期困扰行业的资产质量问题有了大 幅改善，银行普遍加大拨备计提力度，做实不良，报表干净程度明显提升。
（2）“让利实体经济”的影响：温和让利，使银行保有一定的利润空间。当前行业动态 PB 跌至 0.6 倍，接近 5 年来最低位置。究其原因，主要是市场对于银行丧失自主经营权 给予的折价，也就是“让利”的影响。近年监管始终强调加大金融对实体经济支持力度， 尤其是疫情影响下，银行承担着巨大的社会责任，为缓解实体企业融资压力，资产端定价 受到一定影响。然而影响估值的“让利”，在今年出现明显的边际变化。这种“让利”并 非是单边的，而是多措并举下的温和让利，倾向于使银行保有一定利润空间。
（3）悲观经济预期：“稳增长”加码 疫后复苏，经济预期正在修正。银行股作为周期股， 其业绩表现与宏观经济环境及货币政策密切相关，宏观经济景气度上升时，商业银行信贷 投放增多，享有资产溢价能力，财富管理业务需求攀升，银行业绩增长动能足。因而乐观 的经济预期催生银行股估值抬升，悲观的经济预期则会对银行股估值形成压制。5 月中下 旬以来，“稳增长”一揽子政策量增面扩，地产政策罕见定向宽松，释放十分强烈的“稳 经济”信号，叠加疫情形势不断好转，悲观经济预期正在修正。
2.2 2020年镜鉴：疫后复苏，银行股迎来估值修复行情
2.2.1 以史为鉴：2020年下半年疫后经济预期改善催生银行股大涨
2020 年后疫情时代，商业银行加大了资产处置力度，加大拨备计提，对资产质量形成较 好的预期，为 2021 年利润释放奠定了坚实基础。此外，伴随我国疫情率先得到有效管控， 全国陆续复工复产，监管层出台一系列政策刺激居民消费，悲观经济预期逐渐修正，宏观 经济预期指数由 2020 年 6 月的 29.8%上升为 2021 年 3 月的 48.3%，大幅上升 18.5 个百 分点，宏观经济预期持续向好、信贷需求回暖，银行股估值得以修复，2020 年 07 月-2021 年 02 月期间，银行股涨幅为 28.32%。
2.2.2 货币环境：更加宽松，流动性充裕
与 2020 年下半年相比，当前货币环境较为宽松，流动性处于合理充裕水平。观察银行间 体系的流动性情况，2022 年 5 月以来，DR001 和 DR007 分别处于 1.4%-1.5%之间/1.5-1.7% 之间，反观 2020 年下半年，DR001 一度攀升至 2.0%以上，DR007 攀升至 2.2%以上， 反映目前银行间流动性相对充裕，同业存单利率虽然一季度上行较快，但近期出现一定回 落，说明银行近期确实不是很缺负债。
2.2.3 信用环境回暖：地产定向宽松 疫后消费复苏 基建前置发力
地产定向宽松 疫后消费复苏 基建前置发力，信用环境已开始回暖。5 月社融增速回升至 10.5%，超出市场预期。2022 年社融增速大幅波动，与今年“强政策驱动性质”的社融 特点密切相关。社融增长依赖信贷 政府债券拉动，而信贷主要靠短期贷款和票据。5 月 新增人民币贷款 1.89 万亿元，同比多增 3920 万亿元，总量超预期；虽然票据冲量现象较 为突出，结构仍待改善，但信贷结构已出现一些积极信号，表现为企业中长贷同比少增 977 亿元，少增现象有所缓解，居民中长贷较上月的负增长 313 亿元已有显著改善。目前 核心城市疫情得到有效控制，6 月 1 日上海住宅小区恢复出入，公共交通恢复运营，机动 车恢复通行，有望逐步抬升市场信心。一方面，疫情影响消退利好消费复苏，叠加地产定 向宽松政策，利好居民信贷需求释放；另一方面，上海及其周边江浙沪等城市中小企业产 业链和运输链得以修复，推动企业经营面改善，信贷需求景气度回升。此外，《扎实稳住 经济一揽子政策措施》中强调“抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度，在 6 月底前基本发行完毕”，据此估计 6 月新增专项 债发行规模在 1 万亿元以上。同时，监管也引导银行对符合条件的专项债券项目建设主体 提供配套融资支持，在发债加速 信贷衔接的情况下，6 月社融或可期待更大幅度的改善， 信用环境将逐渐回暖。
2.2 4 疫后复苏 “稳增长”加码，银行估值修复可期
疫情影响消散和“稳增长”政策加码推动经济预期改善，银行股估值低位静待修复。截至 6 月 2 日，银行（申万）板块动态估值 PB 仅 0.54x，处于历史低位，市场对宏观经济的悲观预期已经得到充分反应。预期伴随疫情影响逐渐消退，居民消费潜力逐渐释放，企业 复产复工有序推进，罕见的地产定向宽松等上述政策表明监管“稳增长”决心，市场信心 有望逐渐修复，悲观宏观经济预期得以扭转，银行股将迎来新一轮估值修复行情。
三、先行资金已加仓，北上资金持股比例上升22 年 Q1 主动管理型基金重仓银行股的比例较年初提高 1.1 个百分点至 4%，扭转了 2021 年持仓比例连续下滑的态势，国有行和城商行增仓明显，其持仓占比分别较年初提高 0.33、 0.28 个百分点，区域性银行也开始成为机构投资者的重要配置方向。此外，北上资金持银 行股占流通 A 股比例较年初上行，截至 2022 年 6 月 15 日，北上资金持股邮储银行/平安 银 行 / 招 商 银 行 / 宁 波 银 行 / 江 苏 银 行 分 别 占 其 流 通 A 股 的 11.07%/9.09%/7.96%/6.17%/4.39%, 相 较 于 2022 年 年 初 ， 分 别 增 加 6.08pct/0.08pct/0.63pct/0.43pct/1.15pct。
4.1 短期看扩表：关注区域间信贷需求分化
净息差承压大环境下，下半年银行业绩主要靠规模驱动，区域间信贷需求呈现明显分化， 催生银行间个体业绩分化。年初以来的新增信贷偏向长三角、珠三角、成都等区域，4、5 月上海疫情对周边地区信贷造成一定扰动，但疫情退去后面临的恢复诉求也较强，预计下 阶段新增信贷将延续这种区域间的分化，主要业务布局在重点区域的银行信贷投放景气度 或将较高。此外，1）信贷需求旺盛的区域贷款定价层面亦享有一定优势，粗略测算，2022 年一季度江浙地区企业贷款加权平均利率下降幅度小于其他地区，息差下行压力小。2） 信贷需求旺盛的区域银行不缺信贷项目，资产投放选择空间大，往往资产质量也更具优势。
4.2 中期看资产质量：信贷投放风格决定未信用成本
由于商业银行利润前置，风险后置的特征，资产质量为投资者投资银行股时最关心的指标 之一，上市银行 PB 与其不良率呈现显著负相关关系。银行资产质量表现主要与其资产投 向密切相关，例如，2015 年前后我国制造业产能过剩问题突出，期间制造业行业贷款占 比较高的银行不良率出现攀升，以平安银行为例，2015 年之前平安银行制造业贷款占比 较高，维持在 20%以上，制造业不良风险大量暴露对平安银行资产质量形成冲击，2015 年后平安银行不良率迅速攀升，2018 年不良率达到最高点 1.75%，相较于 2014 年大幅上 升了 0.73pct。
4.3 远景看抢占客群：关注银行间财富管理业务发展差距
息差承压、直接融资占比提升的长期趋势下，银行轻资本转型为大势所趋，长期来看中间 业务将成为商业银行业绩的重要支撑点，相较于海外发达国家大型商业银行，我国银行业 中收占比处于低位，但伴随我国居民财富不断积累，投资者教育的不断加强，银行财富管 理业务空间广阔。银行间财富管理业务发展程度明显分化，国股行客群基础扎实，零售 AUM 和私行 AUM 大幅领先区域性银行。其中高净值客户价值贡献度高，例如招商银行占 全部零售客户数量 2.12%的金葵花及以上客户，贡献了资产管理规模的 82%。
五、投资分析：守稳增长之确定性，求宽信用中高成长5.1 成都银行：地处川渝蓝海，政金业务护航扩张
川渝战略长短兼备，成都银行优势突出。成渝经济体量不输江浙，近年来战略持续升级， 基建投资带动四川省和成都市固定资产投资完成额高速增长。四川省为国股行薄弱布局地 带，当地优质城农商行数量少，成都银行深耕本土，在资源配置与决策机制层面具有竞争优势，外部竞争温和，扩张阻力小。 揽储能力一流，高存款占比 低存款平均成本率构筑低成本护城河。成都银行存款占比大 幅领先同业，分析其原因在于：1）深耕政金领域多年，拥有最完备的财政存款账户体系； 2）大量对公授信业务派生活期存款；3）营销型网点布局密集；4）强化公私联动营销工资代发项目。此外，成都银行核心客群粘性高，低息揽储下存款平均成本率低于同业。
政金业务护航高扩张，长期锚定川渝产业升级。成渝新老基建项目加码，融资需求持续释 放，成都银行作为当地政金资产业务的首选银行，川渝基建景气度支撑其中短期信贷放量。 长期来看，成都市发力“5 5 1”现代产业体系，竭力培育经济新动能，成都银行科创金 融产品条线日益完善，有望打造对公业务第二增长极。 “低成本-低风险”良性循环，资产质量可持续性无忧。历经四年成都银行存量风险出清 完毕，优秀的负债成本管控能力为成都银行“低风险”投资策略提供收益保障，审慎的资 产投放自带“风控”，新增不良压力小。（报告来源：未来智库）
5.2 南京银行：小微金融优势凸显，债券投资 承销双轮驱动
南京银行地处经济发达的江苏省，长期布局小微金融，创新推出投贷联动新模式服务科创 型中小企业，小微金融业务竞争优势凸显。以消费贷和财富管理为抓手持续推进大零售 2.0，债券承销和债券投资表现亮眼夯实“债券之王”地位，业绩高增且资产质量无忧。
深耕江苏，区位优势显著：高净值客户聚集地，经济活跃度高，为南京银行的经营展业提 供优异的外部环境。 长期布局小微金融：江苏省小微企业数量众多，南京银行把握区域特色，97%以上的综合 性支行设立了小企业金融部。 创新模式服务科创型中小企业：南京银行科技文化金融小微企业贷款余额在南京地区市场 份额始终保持在 50%以上。 债券业务基因深远，投资 承销双轮驱动：债券投资占金融投资比例在 60%以上，投资体 量大的同时投资收益率持续高于同业；同时债券承销业务在城商行中排前三，债券承销收 入占中收比例在 20%以上。 业绩表现亮眼。2022Q1 实现营业收入 122.77 亿元，同比增长 20.39%，实现归母净利润 50.15 亿元，同比增长 22.33%。
5.3 江苏银行：小微零售双轮驱动，业绩增长动能强劲
地处经济发达的江苏省，江苏银行实现小微 零售双轮驱动，业绩增长动能强劲，资产质 量持续向优，内源留存 外源补充缓解资本压力，估值底部投资价值凸显。其转债待转股， 释放业绩动力足，业绩持续性可期。 业绩增长动能强劲：2022Q1 实现营业收入 170.33 亿元（同比 11.04%）；归母净利润 65.84 亿元（同比 26.00%）。 聚焦高端制造：江苏省制造业优势显著，江苏银行聚焦科创型中小企业，2021 年响应政 策号召强化对专精特新企业的金融服务。 小微业务为核心竞争力：江苏银行把握区位优势，深耕小微金融，2021 年小微企业的客 户数和贷款余额位居江苏省第一位。 资产质量无忧，拨备增厚利润空间：2022Q1 不良率为 1.03%，延续六年连降，拨备覆盖 率为 330.07%，延续六年连升，利润释放空间充足。
5.4 招商银行：零售之王地位牢筑，角逐财富管理高地
零售转型先驱，AUM 考核机制下沉淀大量活期存款，负债端成本管控能力强，金融科技 实力雄厚，大财富价值链下中收增长动能强劲，资产质量优于同业，ROE 位居上市银行 第一位，盈利能力持续走强，是不可多得的轻型银行。 搭建零售生态圈，牢筑零售之王地位：招商零售转型早，提出 AUM 考核代替存款考核， 可沉淀大量活期存款降低成本，形成资负两端的有效协同。 轻资本转型成效突出，中收占比一骑绝尘：建设大财富管理价值链，2022Q1 年招商银行 中收占比为 31.19%，大幅领先同业。 私人银行领先同业：分层管理 精细化运营模式下，招商银行占全部零售客户数量 2.12% 的金葵花及以上客户，贡献了资产管理规模的 82%。
向“网点 App 场景生态”靠拢。 基本面稳健，盈利能力强：ROE 和 ROA 均远高于同业水平，位居上市银行第一位。风控 能力优秀：负债端成本较低提供资产投放选择空间，招商银行资产投向低风险领域，资产 质量优于同业，且具有可持续性。 房地产贷款占比下行，主动提前暴露与处置相关风险：2022Q1 对公房地产贷款占总贷款 比例较年初下行 0.04pct，不良率上升为 2.57%，主要是拨备计提充分基础上主动提前暴 露与处置风险。 业绩表现：2022Q1 实现营收 919.90 亿元（同比 8.54%），归母净利润 360.22 亿元（同 比 12.52%）。
5.5 平安银行：零售转型成绩斐然，重启对公第二增长曲线徐徐展开
历经五年零售转型成效显著，私人银行业务跻身第一梯队，重启对公打造第二增长曲线， 母公司平安集团提供资源赋能，资产质量持续向好，不良率和关注率回归历史低位。 零售转型成效显著：零售贷款占比居上市银行第一，按揭贷款占比低提供较大的资负结构 优化空间，零售贷款收益率领先同业。 私人银行形成品牌优势：强化私行综合化 专业化 科技化能力建设，私行 AUM 突破万亿， 居股份行第二，仅次于招商银行。
第二增长曲线徐徐展开：重启对公后聚焦综合金融和交易银行两大黄金赛道，对公业务对 业绩贡献度大幅提升。 平安集团资源赋能：背靠零售基因深远的平安集团，集团在高净值客户资源和金融科技层 面可为平安银行深度赋能。 资产质量持续向好：不良率和关注率回归历史低位，2022Q1 不良率仅为 1.02%，与去年 末持平。房地产行业贷款风险可控：2022Q1 平安银行对公房地产贷款不良率为 0.45%，低于对公 贷款不良率 0.28pct。 业绩表现：2021Q1 实现营业收入 462.07 亿元（同比 10.57 %）；实现净利润 128.50 亿 元（同比 26.83 %）。
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