买黄金抗通胀「黄金etf能抗通胀吗」

一提到黄金，很多人马上联想到“黄金避险”或者“抗通胀”，国内财经媒体大多也是这样宣传的。过去来看，黄金确实表现出一定的避险特征，长期来看也确实跑赢通货膨胀。但是，我也很容易找出一些相反的案例，例如，2020年疫情爆发时、2008年次贷危机爆发时，黄金不但没有发挥避险作用，反而大幅下跌。再例如，2020年8月6日以来，美国的通胀水平大幅上升，但是金价却从2060美金最低跌到1700美金。事实上，在1988-2001年的13年里，黄金持续跑输了美国通胀，直到2008年才追上来。换句话说，黄金可能在长达十年时间里面跑输通胀，也会在危机发生时大幅下跌。所以，黄金避险和黄金抗通胀这两个说法，从专业角度讲呢是不准确的。

其实，黄金之所以会表现出一定的避险和抗通胀的特征，是美元实际利率变动的结果，而不是原因。日元也是一样，每当全球金融市场发生风险时，日元往往会升值，所以通常大家把日元称为避险资产，其实日元升值也是利率和利差变动的结果。我刚入行的时候，国内很多财经媒体经常分析说因为美元指数涨了所以黄金下跌，经常会把黄金和美元放在一起做相关性分析，这个就犯了逻辑错误。美元指数也是利率和利差变动的结果，黄金也是利率和利差变动的结果，两者是相关关系，而不是因果关系。

那么，黄金到底是什么？在我们的分析框架里面，是把黄金归类到债券去分析的，黄金等同于零息债券。在中观维度上，影响黄金价格的核心变量是美元实际利率，准确说，是市场对美元实际利率变动的预期，即美国国债收益率与通胀预期的差。在宏观维度上，决定美元实际利率的核心变量又是什么呢？是美元债务率，债务越高，利率就要越低。当实际利率为负时，你知道意味着什么吗，意味着美国经济遇到大麻烦了。所以，黄金真正对抗的是什么呢？美元信用！历史上，美元第一次面临信用裂痕是什么时候呢？就是上世纪七十年代前后，当时全球技术进步停滞，美国经济增长停滞，而通胀失控，简单讲就是大滞涨时代。黄金历史上最大涨幅就是出现在那个阶段。

当下的情况可能要更严重，现在的问题是名义利率都快降到0了。你知道美国名义利率降到0以下意味着什么吗？意味着美元信用面临大麻烦了，大类资产定价模式都可能被重置。如果真的出现这种情况，黄金会如何表现就可想而知了。

不过，就短期而言，我觉得黄金震荡还没有结束，大概会在1800附近震荡，上下100美金这个区间。为什么呢？一是美联储加息和缩表预期，美债利率上行还没有结束；第二个通胀预期已经不跟了，如果后面油价回落，全球供应链进一步改善，通胀预期从高位回落，名义利率上 通胀预期下，对黄金来说是不利的。所以，我们判断短期还是偏宽幅震荡。正好给了我们去配置的机会。