纯债基金最近收益很差为什么「债券和基金哪个收益高」

最近固收投资者心里都有点焦虑：天天说非标不好，固收违约；又说M2新高，CPI上扬，钱放在手里也是贬值。到底投点啥好？

固收投资者一般喜欢的还是债权；自然而然地，就有人想到了债券基金。

一般情况下，债券基金稳是稳的，但缺点是往往收益比较鸡肋，还要承受流动性损失。不过，昨天有人在群里讲：

不是说债基收益低吗？这个收益我还挺满意的。

来，看看这只基金过往的表现：

是不是眼前一亮，仿佛发现了新大陆：还有年化20%的债基？看上去比信托香啊！

收益高，是有原因的。

股债混合，近20%高位运行

这只基金的收益，呈现了明显的“大小年”特征，高一年低一年；而且，沪深300红，他就红；沪深300绿，他就绿；这表明它跟股市的挂钩程度比较紧密。

一般而言，债券基金的投资比例中，权益类投资不能超过20%；这只基金的仓位比例，差不多就一直卡在20%左右，算是一直“高位运行”：

作为一只债券基金，这个股票仓位还是蛮重的。但自然也有好处：根据年报，这只基金21.38亿的收入里面，大概有7.6亿，也就是差不多36%是由两成仓的股票收益给贡献的。

债券部分：可转债 可交债

债券部分构成，也有玄机。

这只债券基金的重头不是普通债券，根据2019年报里期末的情况来看，可转债（ 含可交债）投资占比高达60%以上。回看了其他季度的报告，基本上转债比例，一直占债券持仓结构50%以上。

我们都知道，可转债既有债的属性，也有股的属性。特别是去年赶上了一波“转债热”。

下图是2019年至今，中证转债指、上证指数和企债指数的走势图对比，显而易见，转债与股市的走势高度吻合。

上文讲了，这只基金的股票仓位长期在20%左右；股性比较强的可转债，仓位在60%以上，加起来80%的基金资产都和股票市场相关。（仅就去年而言）

去年一年被称作“小牛市”，沪深300涨了33%；那这只债券整体涨了20%，自然也就不奇怪了。 

第三招：放杠杆

除了转债比例比较高之外，这只债券的债券持仓，占基金资产净值比例经常在100%以上。

这是债券基金常规投资手法，即所谓质押回购交易，类似于放了个杠杆。

比如基金买了1个亿债券，然后把抵押到银行间或者交易所，签订回购协议借入资金6000万，然后再买入6000万的债券。相当于1个亿的资金，通过杠杆买了1.6亿的债券。

这个“杠杆”操作是大资金特权，普通人玩儿不了。一般的债券基金，杠杆率不超过140%，定期开放式债基，可以提高到200%。

截止到今年一季度末，这只基金债券占比114.5%。意思就是，100亿的基金，买了20亿的股票，买了差不多115亿的债券。

如果不放杠杆的话，最多买80亿债券。只看债券部分的话，杠杆已达到143%。

经过这么一拆解，这只债券基金去年收益亮眼的原因也就能明白了，这是一只80%仓位和股市息息相关，债券部分又加了杠杆的债基。

但风格激进的代价是，收益和排名忽高忽低。四分位排名去年在第一梯队，今年到了末尾：

这只基金适合什么样的人投？

所有基金的风险提示中，都有很重要的一句话：过往业绩不预示未来表现。

一只基金值得值得投，要看很多方面的因素：基金经理的风格，过往业绩等；从产品来说，反映出来的就是持仓和交易策略。

基金投资，“择时”、“择人”、“择事”缺一不可。就这只基金而言，虽然是个债券基金，但由于整体股性较强，如果如果抱着“保本”的目的去投，那就恐怕要谨慎了；适合对股市有一定判断的投资者考虑。

昨天推的《治病》一文中有写，今后信托公司就算是为了做非标，也得把标品这块做起来，这个也是大势所趋。

不管怎么玩儿，风险肯定是存在的，只是如何分布的问题，投资者一定要看懂了再投。后续会陆续推一些“固收替代”系列项目的介绍，欢迎持续关注。