请解释为何我国发行的负利率债券大受欢迎「负利率国债」

近日，中国发行了首只负收益率主权债券，以欧元计价，吸引了欧洲债券投资者的旺盛需求。

据中国财政部官网消息，11月18日，中华人民共和国财政部顺利发行40亿欧元主权债券。其中，5年期7.5亿欧元，发行收益率为-0.152%；10年期20亿欧元，发行收益率为0.318%；15年期12.5亿欧元，发行收益率为0.664%。国际投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.5倍。

首次负利率发行 国际投资者订单规模为发行量的4.5倍

财政部此次发债取得了截至目前我国境外主权债券发行的最低收益率。其中5年期采用溢价发行，票息0%，首次实现负利率发行。此次发行采用“三地上市、两地托管”模式，在伦敦证券交易所、卢森堡证券交易所和香港证券交易所三地上市。同时，为支持香港国际金融中心建设，首次在香港债务工具中央结算系统（CMU）托管清算此次欧元主权债券5年期品种，有力促进香港金融基础设施建设。此外，国际评级公司给予了信用评级。

从簿记情况看，国际投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.5倍，也就是说，此次发行吸引了约180亿元的认购。投资者群体丰富，涵盖央行、主权基金、超主权类及养老金、资管和银行等。欧洲投资者最终投资比例高达72%，体现出国际资本市场投资者对中国经济稳中向好的信心。

中国财政部表示，此次发行进一步完善了欧元主权债券收益率曲线，为中资境外欧元债券发行夯实基准。欧元主权债券的顺利发行，更加体现出中国更高水平全面对外开放的决心和信心，顺应经济金融全球化的趋势，也将进一步深化中国与国际资本市场的融通以及与国际投资者的合作。

此次发债，也是我国2019年重启欧元主权债券发行后连续第二年发行。2019年，中国政府时隔15年首次发行欧元主权债券，重启欧元融资通道。巴黎时间11月5日，中国财政部在法国巴黎成功簿记发行了40亿欧元主权债券。其中，7年期20亿欧元，发行利率为0.197%；12年期10亿欧元，发行利率为0.618%；20年期10亿欧元，发行利率为1.078%。

彼次债券发行总申购金额超过200亿欧元，是发行金额的5倍，其中57%的资金来自欧洲，43%的资金来自欧洲以外，投资者类型丰富，地域分布广泛，发行结果好于预期。这笔债券随后在泛欧证券交易所和伦敦证券交易所上市。

为何会有人购买负利率债券？

负利率债券是怎么回事？简单理解，负利率债券就是政府、金融机构、企业等直接向投资者发行名义利率为负的债券。负利率主权债券即为政府发行的负利率债券。

负利率分为三个层面，一是央行政策利率为负，二是银行存贷款利率为负，三是市场利率为负，包括货币市场、债券市场等。一些主要经济体的央行已经实行负利率政策多年，其中最为典型的是日本和欧洲央行。欧洲央行已经执行负利率超六年，自2014年6月起将隔夜存款利率（deposit facility）降至-0.1%，此后2014年9月、2015年12月、2016年3月分别降息一次，每次降0.1个百分点；去年9月，欧洲央行再次将隔夜存款利率降低0.1个百分点至-0.5%。除了欧洲之外，日本央行自2016年开始实施负利率，另外还有瑞典、丹麦、瑞士等国央行也实施负利率。

负利率政策是央行在量化宽松空间不大的情况下，为进一步刺激经济的无奈之举，不过这带来了债券市场的负利率。日本、德国等国的国债收益率已经长期为负值。11月21日，德国5年期国债收益率为-0.764%，10年期国债收益率为-0.584%。2019年8月21日，德国以零票息发行30年期国债，这是世界上首次有国家以负利率发行期限长达30年的国债。目前，德国30年期国债收益率为-0.179%。

为何负收益率债券仍有投资者购买？正常来说，如果是正利率债券，投资者可以获得正收益，负利率债券则意味着不仅没有收益，还要“倒贴”利息。不过，购买负利率债券与投资者对未来利率的判断有关。如果投资者预期债券的价格会上涨（即收益率进一步下跌），那么他们就会购买或者持有一个负利率债券，假如未来政策利率进一步下跌，投资者就可以以更高的价格卖出这个债券，现在持有一个负利率债券就是有利可图的。

目前欧洲各国债券收益率处于创纪录低位，中国发行的7.5亿欧元五年期债券为投资者提供的实际利率为-0.15%，比基准的中间掉期利率-0.45%高出0.3个百分点，比通常被视为安全避风港的5年期德国国债收益率高出约0.61个百分点。这意味着，中国财政部的债券发行，使大型机构投资者有机会获得比欧洲债券更高的收益率，这也是欧洲投资者抢购的原因。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，投资者对不同货币利率长期走势的判断基于不同经济体的经济增长潜力、货币政策取向。市场接受以欧元计价的中国负利率主权债券，表明投资者预期欧元利率还有进一步下行空间——这些投资者可以更低的收益率卖出负利率债券，从而获取正收益。

中国成为新的跨国投资避风港

此次中国发行的负收益率主权债券受到国外投资者的青睐，也源于其对中国经济前景的信心。

由于新冠疫情，全球利率已降至历史新低，各国央行为提振经济降低利率，同时推出巨额资产购买计划，全球债券发行量大幅增加，压低了国债收益率。11月5日，彭博巴克莱全球负收益债务指数（the Bloomberg Barclays Global Negative Yielding Debt Index）升至17.05万亿美元，创历史最高纪录，超过2019年8月17.04万亿美元的水平。

相较之下，中国在疫情期间的货币政策和财政刺激并未像其他国家那样激进，而疫情防控走在了其他国家前面。盘古智库高级研究员江瀚表示，对于很多欧洲的投资者来说，与其买欧洲的投资品不如买中国的投资品，毕竟中国是一个已经实现全面经济复苏并且实现疫情有效防控的国家，可以说今年有可能中国是全世界唯一一个能保持正增长的国家。所以，中国债券本身的市场影响力就会非常大，这就是为什么中国债券能够得到欧洲那么多投资者欢迎的重要原因。

王青也提出，疫情期间中国经济复苏明显好于全球整体水平，是当前国际投资者考虑的主要因素，这促使其加大对中国的敞口。与此同时，市场接受以负利率发行的中国主权债券，也显示国际投资者对中国主权信用抱有很高信心。

中国对于国际投资者的吸引力体现在一系列数据中。商务部最新数据显示，今年10月份，中国实际使用外资818.7亿元人民币，同比增长18.3%，连续七个月上升；1-10月，全国实际使用外资8006.8亿元人民币，同比增长6.4%，增幅比1-9月提高1.2个百分点。

商务部外资司司长宗长青表示，在跨境资本流动大幅收缩的国际背景下，中国吸收外资占全球FDI比重由2015年的6.6%提升至2019年的9.2%，今年有望继续稳中趋升。不少外资企业将中国作为跨国投资的“避风港”。

王青表示，首只欧元负利率主权债券发行，并不意味着中国国债将全面进入负利率时代。11月11日，财政部在国内发行的5年期国债，发行利率为3.02%；10月14日，财政部在香港市场发行60亿美元主权债券，其中5年期22.5亿美元，发行收益率为0.604%。由此可见，以不同币种发行，是决定发行利率的一个重要因素。

新京报贝壳财经记者 顾志娟 编辑 赵泽 校对 危卓