欧债危机对全球经济的影响「光伏产业国际化」
1 市场展望：欧洲能源危机对我国出口的影响
俄罗斯是欧元区能源的最主要供应方，俄乌冲突以来，欧洲能源供应问题持续紧张，俄罗斯向欧洲输送天然气的重要管线北溪一号多次进行检修，推动欧洲能源价格大幅走高。9月2日天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司公布，北溪一号因检修发现新的技术问题，无法按计划恢复送气，市场担忧这将意味着对欧洲送气的无限期停止，欧洲能源危机愈演愈烈。
相比欧洲，我国在保供稳价的措施下，能源价格波动较小，具有明显的能源成本优势。天然气方面，欧洲天然气价格从2021年开始显著上涨，2022年6月欧洲天然气均价达34.3美元/百万英热（折合7.63元/立方米），较2020年末上涨486%，而我国天然气价格基本在3.5元/立方米上下波动；煤炭方面，2022年8月欧洲动力煤现货价达329.7美元/吨，较2020年末上涨405.4%，而我国动力煤价格也基本稳定。
能源供应的短缺不仅推升了欧洲的通胀水平，也进一步制约了欧洲的生产水平。在此背景下，我国在生产成本、完整产业链上的优势进一步凸显，由此欧洲能源危机也会对我国出口产生一定影响。具体来看，主要存在三条影响路径。
第一，从全球定价和能源替代的角度，欧洲能源危机支撑我国出口产品价格上涨，并直接带动高耗能产品出口的量价齐升。从海关总署公布的贸易指数来看，今年以来价格对我国出口增速的贡献要大于数量贡献，这主要得益于在能源供给短缺下全球大宗商品价格的高企。从分商品的数据来看，今年6、7月我国主要商品出口价格均出现了不同程度的上涨，尤其是矿产、化工、金属等全球定价的中上游资源品涨价明显。此外，能源短缺下欧美部分高耗能行业出现停工停产现象，从而拉动对我国高能耗产品进口需求，近三个月我国钢材、铝材等金属产品的出口数量也保持较高增长。
第二，从我国对欧洲出口方面，欧洲能源危机一方面可能会增加对我国相关产品的进口来替代国内生产，另一方面由于国内生产受阻，可能降低对我国上游相关产品的需求，对我国出口形成两个相反的影响。从最近的数据来看，更多是对我国商品进口替代的体现。
我国出口到欧盟的主要产品包括机电产品（包括电子产品、机械，占比44.9%）、纺织（占比8.8%）、化工品（占比6.7%）、金属（占比6.2%）等。从近期我国对欧盟出口数据来看，首先，资源密集型产品保持高增，化工品和金属制品7月同比增速分别为68.6%、25.7%。8月以来欧洲的金属、化工、造纸等对电力耗用大的行业陆续进入停产或减产，直接拉动对我国相关替代品的进口需求；此外，欧洲经济放缓还未对我国产业链上游零部件和下游消费品的需求形成明显拖累，7月我国电子产品、车辆及零件对欧盟出口增速分别为41%、29.4%。但往后看，如果能源高企使欧洲陷入深入衰退，可能会对我国相关产业链上游产品和终端消费品的外需形成拖累。
第三，从我国对欧盟出口的替代方面，欧洲受制于高企的生产成本，会导致部分产品出口下降，可能会拉动我国替代品的出口。从出口商品结构来看，我国和欧盟在化学品、机电产品、汽车和交通运输设备等行业的重合度较高。从最新数据看，今年3-5月欧盟汽车零部件、其他运输设备、电子产品等行业出口均出现明显放缓，可以提振我国相关替代品的出口。当然，我国出口产品的竞争力也非常重要，目前我国机电、光伏等行业的技术水平已经走在了世界前列，运输设备的竞争力也在不断提高。
目前来看，欧洲能源危机整体利好我国出口，主要体现在对我国资源密集型产品和具有替代效应的产品出口的提振。但长期来看，如果能源高企导致欧洲进入深入衰退，可能会对我国产业链中间品和最终消费品的出口形成拖累。
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上周高频数据跟踪：产需弱修复
（一）生产：持续小幅修复
（1）钢铁生产小幅放缓。9月2日当周，唐山钢厂高炉开工率环比下降1.6pct至55.6%，结束连续四周回升走势；唐山钢厂产能利用率环比下降1.0pct至74.1%，比去年同期高7.3pct。螺纹钢周产量环比上升9.0%至293.8万吨，连续第六周回升，且增速提高。
（2）化工开工多数回升。9月1日当周，PTA工厂负荷率下降0.2pct，江浙织机负荷率上升2.4pct，涤纶长丝、江浙织机开工率大幅回升，分别上涨6.8pct和8.4pct，但仍弱于往年同期水平。
（3）汽车生产基本稳定。9月1日当周，汽车半钢胎开工率62.4%，周环比上升0.8pct，比去年同期高8pct；汽车全钢胎开工率58.1%，周环比下降0.6pct，比去年同期高8.0pct。
（二）需求：地产销售小幅改善，汽车销售同比转负
（1）基建：螺纹钢去库放缓，沥青装置开工率回落。上周，螺纹钢、线材、冷卷价格环比分别下跌3.77%、1.02% 和0.21%，热卷价格环比上涨0.20%。螺纹钢库存环比下降3.5%，高温限电影响减弱，但需求起色较小，螺纹钢去库速度有所放缓。8月31日，石油沥青装置开工率小幅下降0.8pct至38.1%，基建施工基本稳定。随着高温天气结束，电力紧张问题得到缓解，基建施工活动有望进一步修复。8月26日（最新数据），水泥发运率回落1.1pct，磨机运转率小幅回升0.9pct，上周水泥价格指数周均值环比上升0.88%。
（2）地产：销售回升、拿地回落。上周30城商品房日均成交面积环比上升10.2%，其中三线城市（涨18.1%）>二线（涨15.6%）>一线（跌6.0%）。8月，30城地产销售同比下降18.7%，较7月有所收窄。8.31国常会提出支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。拿地方面，8月28日当周土地成交面积1411万平方米，环比下降21.0%，土地溢价率1.21%。
（3）消费：汽车销售同比转负。8月21-28日乘用车市场零售、批发同比均下跌2%，8月以来同比增速分别为19%和18%。乘联会表示，8月第四周数据偏低主要是统计周期较短，其次也有一些限电等因素影响。
上周电影票房和观影人次周环比分别下降45.5%，44.3%，8月同比增速分别为78.7%和65.6%。百城平均拥堵延时指数上升0.9%，上周13座重点城市地铁客运量环比下降11.2%，其中，上海、北京、广州、深圳的地铁客运量环比分别上升2.3%、上升4.1%、下降11.2%、下降40.6%，显示深圳疫情管控对人流产生较大影响。
（4）外贸：集装箱吞吐量小幅增长。上周波罗的海干散货指数（BDI）环比下降16.3%；CCFI、SCFI指数分别下跌2.5%和9.7%，降幅加大；8月CCFI、SCFI指数月均值同比分别为0.19%、-19.42%。运力过剩导致运价持续回落。8月31日八大枢纽港口集装箱吞吐量旬同比2.5%，其中外贸集装箱吞吐量旬同比-2.2%，8月以来增速较7月明显回落，或指向8月出口增速有所放缓。
（三）物价：终端价格上涨、上游价格回落
（1）农产品价格多数上涨。上周，农产品批发价格指数环比上涨3.0%（前值涨1.6%），其中，蔬菜（涨8.6%）>鸡蛋（涨4.6%)>猪肉（涨2.7%）>水果（跌0.9%）。中秋将至，猪肉需求有所增加，带动猪肉价格小幅上涨。今年极端高温天气和洪涝灾害频发，未来农产品价格走势尚不明确，需要密切关注。
（2）国际油价大幅下跌。9月2日，布伦特和WTI原油现货价分别报94.4和86.9/桶，周均值环比分别下跌6.65%和5.2%，周内小幅震荡。欧央行和美联储对加息鹰派表态，压制原油需求预期，叠加美元指数走强，国际油价显著回落。上周，CRB商品价格指数和南华工业品指数均值分别下跌1.96%、1.88%，秦皇岛港动力末煤平仓价周均价上涨6.28%，动力煤期货结算价均值下跌1.02%。
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周一策略回顾
8月美非农数据复合预期，fed加息节奏或不变：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-5）
【华创投顾部市场跟踪】上周五美股先涨后跌，收盘跌幅超过1%，能源板块领涨，科技股跌。2年期美债收益率跌13bp，10年跌7bp，曲线继续陡峭化。美元指数反弹，原油反弹超过1%，欧洲天然气跌幅超10%。
海外市场：（1）美国8月非农就业人口增加31.5万人，略高于预期的30万人。失业率3.7%，高于预期和前值的3.5%。劳动参与率为62.4%，高于市场预期的62.2%。8月平均每小时工资环比增0.3%，低于预期的0.4%。（2）俄罗斯天然气工业股份公司称，其重要的向欧洲输送天然气管线北溪一号无法按计划恢复送气，因为检修发现新的技术问题。俄气并未在公告中透露到底何时能重启北溪管道，而是强调，北溪管道的天然气运输已经完全停止，直到故障能够完全消除。（3）欧盟本周将召开能源部长特别会议，讨论干预方案，包括降低需求，限制低边际成本电力来源的收益。OPEC 周一举行会议，市场普遍预计将决定10月份的产量水平保持稳定。
国内方面：（1）国家气候中心表示，今年夏季（6月1日至8月31日）全国平均气温22.3℃，较常年同期偏高1.1℃，为1961年有完整气象观测记录以来历史同期最高。湖南、浙江、江苏、湖北、安徽、江西、上海、四川、重庆、贵州、甘肃、陕西、河南、宁夏、青海、新疆、西藏17个省（区、市）平均气温均为历史最高，福建为第二高。全国平均高温日数14.3天，较常年同期偏多6.3天，为1961年以来历史同期最多。（2）疫情方面，成都市新冠疫情防控工作新闻发布会4日介绍，近三天日新增病例数维持在120至160例之间，较前期有所下降，目前疫情进入平台期。深圳市从9月5日0时起，采取以下分级分类管控措施：一、9月2日—4日期间，以街道为单位，如连续三天无社会面阳性病例，解除临时管控措施，实施常态化管理。二、9月2日—4日期间，以街道为单位，如出现社会面阳性病例，则从最后一个社会面阳性病例出现的日期起，临时管控措施往后顺延三天，在此期间如连续三天无社会面新发阳性病例，则实施常态化管理。三、鉴于福田区南园街道社会面新发阳性病例较多，风险较高，继续实施中风险区管理，时间从9月2日0时起算，各区的具体防控政策由各区疫情防控指挥部对外发布。
今日债券市场关注：
（1）海外市场，8月份非农数据复合预期，fed加息节奏或保持之前的预期。在美元持续反弹之际，关注人民币的贬值幅度。此外，能源问题仍是市场的焦点问题。
（2）疫情方面，国内确诊和无症状感染的数据在前期小高峰后进入平稳期，在各地静默措施的作用下，后期疫情数据或有下降。
在利率极低的背景下，债券市场的波动来自市场对宏观数据的预期变化，疫情的变化，和股市的影响。策略上，关注这些因素，并给予相应的对策。
关注欧洲能源危机的外溢效应：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-5）
【华创投顾部市场跟踪】周一早盘利率小幅下行，资金面宽松利好债券市场，尤其是短期利率下行的幅度更大一些。股市方面，受到欧洲能源危机的影响，和能源相关的板块，例如旧能源的煤炭，和新能源的光伏板块均出现明显的反弹。
疫情方面，9月4日全国本土确诊病例303例，本土无症状1249例。数据较上周持续回落，目前已经进入稳定的平台期。后期在各地管控措施下，估计数据有望进一步回落。
欧洲能源危机的外溢效应。本轮欧洲能源危机愈演愈烈，对我们而言，影响在于：
（1）欧洲出口中化工，机电，汽车的占比较高。而这些也恰恰是我们的出口优势。一旦欧洲生产端放缓，意味着欧洲的供给侧的下滑或会推动我们出口替代效应的体现。
（2）欧洲能源危机的背后反应的是传统能源供给不足，新能源也不能短期内承担更多的作用。这意味着全球能源价格或受到影响而上涨。周一煤炭和光伏的反弹，表明股市正在演绎这个逻辑。对我们而言，需要关注能源价格的反弹，毕竟能源是全球定价。
（3）人民币汇率的影响。欧洲能源危机-》欧元区经济预期悲观-》欧元贬值，美元升值-》导致人民币被动贬值。周一上午，在岸和离岸人民币贬值到年内新低。
短期内资金利率重新回到前期的低位，利于债券市场看多情绪的延续；而股市震荡和欧洲能源危机的外溢影响则可能对中长期债券形成扰动。整体而言，市场利率或在小区间内窄幅波动。
唐金章 SAC：S0360622010001
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