疫情令迪士尼亏损超28亿美元,主题乐园业务在恢复中「上海迪士尼关闭通知」

3月下旬，迪士尼表示，由于受到疫情爆发的影响，计划通过发行债券的方式筹集近60亿美元的资金，以缓解现金流紧缺的燃眉之急。根据SEC文件显示，迪士尼发行的债券利率在3.35%~4.7%之间，到期时间为2025年-2050年。

虽然迪士尼并不是近期唯一一家在发债融资缓解现金流紧张的公司，但是其现金流情况依旧引发投资者关注。尤其是去年初收购福克斯并表后，在流媒体上投入过大导致利润下滑，现金流大幅减少，叠加今年疫情下，其乐园、酒店、邮轮、影院等收入大受影响，现金流更是紧缺，股价也一落千里，从去年最高点150多美元跌落，跌幅近40%。

所以，迪士尼出现流动性问题了吗？其短期风险是否可控？

今年2月初，迪士尼公布了2020财年第一季度财报（10月-12月），财报数据显示，迪士尼实现营业收入208.6亿美元（单位下同），相比去年同期增长36.3%，环比增长9.2%，与市场预期基本持平；非通用准则（Non-GAAP）下持续经营业务净利润28.3亿，增长2.7%，稀释每股收益1.53美元，高于分析师预期的1.44美元。由于这是迪士尼流媒体业务Disney 上线以后的首份成绩单，备受市场关注。

从具体财报分析来看，本次财报值得关注的是依旧是其债务问题。2019年3月收购福克斯后给营收带来了较大的进步，但是利润上却「原地踏步」，主要是由于并表HULU、对ESPN 的投入增加及对Disney 的投入，同时并表后的债务问题也一直居高不下。2020财年第一季度财报显示，公司的流动负债在350亿左右，其中长期借款中一年内到期的债务在100亿左右，借款高达380亿左右。而由于合并福克斯及HULU的整体业务，同时在流媒体成本上的投资增加，公司的现金流也大幅下降，当前公司手上的现金及现金等价物只有68亿，不靠发债融资，叠加疫情对收入利润的影响，今年的债都可能还不上。

发债的方式确实缓解了迪士尼的燃眉之急，不过迪士尼的业务线中，除了受影响的乐园、酒店、邮轮、影院等收入外，其实流媒体业务是受益的，虽然ESPN 体育直播业务受影响较大。专做流媒体业务的奈飞就几乎不受大盘影响，股价跌落后回升，但是迪士尼依旧处在低位。

流媒体对迪士尼的贡献有多大？能够挽救几乎颗粒无收的公园度假村及影视娱乐业务吗？对利润的贡献又有多大呢？

拆分具体营收数据可以明显发现，迪士尼业务收入主要靠媒体网络与乐园及度假村两块。虽然2019年收购福克斯后，流媒体业务（后改为直面消费者和国际业务DTCI）大增，但从占比上看，2019全年，受疫情影响严重的乐园及度假村、影视娱乐业务占比合计为49.6%，而媒体娱乐及流媒体业务中，体育赛事直播的ESPN也占据一定份额，可见，疫情下过半的营收受到影响。

2月财报会议上，其首席财务官就曾表示，如果疫情导致上海和香港的迪士尼乐园关闭两个月，损失将高达2.8亿营业利润，其中上海迪士尼损失1.35亿，香港迪士尼损失1.45亿。万万没想到，上海跟香港的损失只是个开始，随着疫情的蔓延，美国、日本、法国迪士尼相继关闭。此前彭博分析师进行测算，如果美国迪士尼关闭，旗下酒店全部闲置，一天的损失就高达5000万，长期来看对二三季度营收打击不敢想象。

在营业利润上，主要的贡献也是靠媒体网络与乐园及度假村两块，主要是乐园业务，而影视娱乐整体的营业利润贡献较小，而包括流媒体在内的直面消费者和国际业务DTCI还未实现盈利。

从当前疫情影响来看，国外拐点尚未出现，而迪士尼六大主题乐园中，直营的三家乐园（美国两家、法国一家）开园时间遥遥无期，且未来开园后预计恢复也需要一定时间。同时，院线业务基本全军覆灭，基本没盼头，疫情下能期盼的只有媒体网络业务以及流媒体了，而媒体网络业务已是过去式，唯一的希望在Disney 上。

早在前几期财报，Disney 就被众多投资者及媒体称作「全村的希望」。主要是由于占比高达35%以上的乐园业务及媒体网络业务增长空间实在有限，同时乐园业务中新修的一些主题乐园资本开支过大。现在疫情影响下，Disney 就更是希望的希望了。

所以，Disney 到底发展得如何呢？

2020财年第一季度财报显示，Disney 是此次财报的最大亮点，截止2019年底，Disney 流媒体服务订阅用户为2650万，大大超出此前市场预期的2000万。Disney 一直以来就备受欢迎，自从去年推出以来就为迪士尼赚足了眼球，上线第一天注册用户就超过了1000万，也成为了2019年迪士尼股价上涨的催化剂。

就此次疫情来看，确实利好流媒体业务，3月24日，Disney 上线欧洲市场，首日在7个欧洲新市场的下载量超过500万次。但是就收入贡献来看，Disney 的贡献还较小，同时内容成本的投入巨大，所在DTCI业务部门在一季度的亏损达到6.93亿，而去年同期亏损是1.36亿。同时，流媒体的赛道实在过于拥挤，除了老选手奈飞外，科技巨头亚马逊、苹果也在布局，Disney 的竞争压力也不会小。

不管怎么说，迪士尼的危机确实已来。

根据外媒报道最新获得的一封迪士尼内部邮件显示，为了应对新冠病毒疫情下公司营收乏力，迪士尼高管将集体减薪，执行董事长将放弃自己2020年所有的薪酬；首席执行官将放弃自己今年50％的薪酬，此外所有副总裁级别的员工，2020新薪资将减少20％，高级副总裁减薪25％，执行副总裁减薪30％。

在收入过半受影响下，要想保证利润，成本开支还得省，高管集体减薪可能只是第一步。在收购福克斯后遗留的债务问题也极大拖累了公司现金流，虽然当前来看公司暂时没有流动性危机，但是债务危机确实不小。

编辑/emily

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