第19章 中央银行与货币政策「中级经济师金融考点精华」

新增三个小知识点 我用蓝色标记了

（一）中央银行制度

（二）中央银行的职责和业务活动特征

（三）中央银行的主要业务

（四）中央银行资产负债表

中央银行履行职能时，其业务活动可通过其资产负债表得以概括反映。

【提示】

（1）作为银行的银行，货币当局集中商业银行等金融机构的准备金，从而形成自身负债项目，同时向银行等金融机构提供贴现及放款，形成资产项目。

（2）作为国家的银行，它业务上与政府的关系，主要是列于负债方的接受政府存款和列于资产方的对政府债权。

（3）在国际上，中央银行承担稳定本国货币的重要职责，代表国家管理外汇、货币黄金和其他国外资产，外汇、货币黄金及其他国外资产列入资产方的国外资产项目。

（五）货币政策的含义、内容及目标

（六）货币政策工具

一般而言，作为货币政策的工具，必须是与货币运行机制相联系的，并且具有可操控性。

1.一般性政策工具（或称为“传统货币政策工具”）

2.选择性货币政策工具

传统的三大货币工具，都属于对货币总量的调节，以影响宏观经济。在这些一般性政策工具之外，还可以有选择的对某些特殊领域的信用加以调节和影响。

选择性货币政策工具包括：消费者信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金。

3.直接信用控制

（1）含义：直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，从质和量两个方面，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。

（2）手段：利率最高限、信用配额、流动比率和直接干预等。其中规定存贷款最高利率限制，是最常使用的直接信用管制工具。如1986年以前美国的“Q条例”

4.间接信用指导

间接信用指导即中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。其中：窗口指导是指中央银行根据产业行情，物价趋势和金融市场动向等经济运行中出现的新情况和新问题，对商业银行提出信贷增减建议。窗口指导没有法律约束力，但影响力往往较大。

【新增】5.非常规货币政策工具与结构性货币政策工具。2008年国际金融危机爆发后，发达经济体中央银行引入了一套新的政策干预措施，包括超低政策利率、大规模再融资操作、资产购买计划、前瞻性指引等，这些措施被统称为非常规货币政策工具。非常规货币政策是中央银行传统货币政策工具的有力补充，在应对国际金融危机及后危机时期取得了积极效果。新冠肺炎疫情发生以来，美国量化宽松等非常规货币政策措施效果有限，部分学者提出现代货币理论（ModemMoneyTheory，MMT），主张由财政部门代替中央银行承担实现充分就业和避免通货膨胀的职能，政府在通货膨胀可控的条件下可以一直发行货币来刺激经济。现代货币理论是非常规货币政策在理论界的最新发展。

在我国，常规货币政策工具仍有空间，但经济结构性失衡问题比较明显。2013年以来，中国人民银行推出结构性货币政策工具，在总量性货币政策工具中附带结构调整要求，包括：①定向降准。②结构性导向的再贷款和再贴现。③以公开市场操作为基础的流动性管理工具，如短期流动性调节工具。④以定向流动性投放为基础的借款便利，包括常备借贷便利、中期借贷便利等。上述政策工具发挥了精准滴灌作用，取得了较好效果。

发达国家的非常规货币政策和我国的结构性货币政策都是对传统货币政策工具的创新，二者存在一些共同点：①两者均以纠正市场失灵为根本出发点。②都具有明显的定向性和结构性特征。但二者也存在差异∶①政策目标不同，非常规货币政策是为了维持金融稳定和经济增长；结构性货币政策则是为了优化经济结构。②政策背景不同，发达国家提出非常规货币政策工具时，传统货币政策工具由于零利率下限约束而缺乏操作空间；我国推出结构性货币政策工具时传统货币政策工具仍有较大空间。③操作手段不同，非常规货币政策的目标是压低中长期利率，主要通过资产购买等手段降低社会融资成本；结构性货币政策的操作手段主要是提供短期流动性支持。④对中央银行的影响不同，非常规货币政策导致中央银行资产负债表规模急剧膨胀；结构性货币政策不涉及大规模资产购买，不会将中央银行暴露在严重的违约和市场风险中。

（七）货币政策的中介目标及传导机制

1.货币政策的中介目标

货币政策的中介目标又称为货币政策的中间指标、中间变量等，它是介于货币政策工具变量和货币政策目标变量之间的变量指标，货币政策目标一经确定，中央银行可以按照可控性、可测性和相关性的三大原则选择相应的中介目标。货币政策中介目标的变量指标包括：

（1）利率：通常指短期的市场利率，具体操作有的使用银行间同业拆借利率，有的使用短期国库券利率。原因包括：

①短期市场利率具有可控性：央行可通过调整再贴现率、存款准备金率或在公开市场买卖国债，改变资金供求关系，引导短期市场利率的变化。

②短期市场利率具有可测性：该利率与各种支出变量有稳定联系，央行可通过收集各方面资料对利率进行定量分析与预测。

③短期市场利率具有相关性：该利率的变化会影响金融机构、企业、居民的资金实际成本和机会成本，改变其行为，最终达到收紧或放松银根等目的。

（2）货币供应量：整个社会的货币存量，是可以用作购买商品和支付劳务费的货币总额。

①就可测性而言，是因为它们都分别反映在中央银行、商业银行和非银行金融机构的资产负债表内，可以随时进行量的测算和分析；

②就可控性而言，基础货币由中央银行直接控制，狭义货币供应量、广义货币供应量虽然不由中央银行直接控制，但中央银行可通过对基础货币的控制、调整准备金率及其他措施间接的控制；

③就相关性而言，中央银行只要控制住了货币供应量，就能控制一定时期的社会总需求，从而有利于实现货币政策目标。

（3）超额准备金或基础货币

①超额准备金是指商业银行及存款性金融机构在中央银行存款账户上的实际准备金超过法定准备金的部分。超额准备金往往因为其取决于商业银行的意愿和财务状况而不易为货币当局测度和控制。

②基础货币：满足可测性与可控性要求，数字一目了然，不少国家把它视为较为理想的中介目标。

（4）通货膨胀率

随着经济与金融的不断发展，货币供应量与通货膨胀率等最终目标的相关性以及货币供应量自身的可控性和可测性也受到越来越多的干扰。

自20世纪90年代起，一些国家把货币政策中介目标由货币供应量转为通货膨胀率，由此形成所谓的通货膨胀目标制。即设定一个适合的通货膨胀率并且予以钉住，如果通货膨胀率处于正常范围，参考利率、货币供应量等指标状况，制定适宜的货币政策；如果通货膨胀率超出范围，暂停其他项目的调节，以控制通货膨胀率为货币政策的主要任务。

2.货币政策传导机制

（1）含义：货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币传导机制是否顺畅直接影响货币政策的实施效果。

（2）发展

①改革开放前：传导路径是中国人民银行总行通过中国人民银行分支机构向企业（居民）传导。

传导过程简单、直接，从政策手段直接到最终目标。

②20世纪90年代以来：

传导体系：中央银行→货币市场→金融机构→企业（居民）

初步建立了政策工具→操作目标→中介目标→最终目标的间接传导机制。

③货币政策的有效性取决于传导机制的效率

货币政策传导效率取决于以下几方面：

①能够对货币政策变动作出灵敏反应的经济主体

②较为发达的金融市场

③较高程度的利率汇率市场化

（八）近年来我国货币政策的实践

【提示】中央经济工作会议提出：

（1）宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

（2）积极的财政支出要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券的规模。

（3）稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

（4）2019年提出：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难、融资贵问题。

（5）2020年提出：稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

（6）2021年12月，中央经济工作会议提出：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。

【新增】（九）金融服务实体经济

经济发展进入新常态以来，我国金融业脱实向虚现象一度有所加剧，突出表现为：货币增长与经济增长背离，金融增长与投资效率背离，资产价格特别是房价与商品价格背离，影子银行急剧膨胀。金融机构监管套利、空转套利、关联套利等行为有所增加，影响了金融服务实体经济的效率。

2013年中央经济工作会议提出要增强金融运行效率和服务实体经济能力。2017年全国金融工作会议提出服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革的三项任务，其中服务实体经济列为三项任务之首。金融服务实体经济这一概念的提出，就是要主动适应供给侧结构性改革的要求，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，推动经济实现高质量发展。

近年来，我国金融管理部门积极贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，不断提升金融服务实体经济的水平。①稳健货币政策更高效，货币信贷总量稳定增长，金融结构稳步优化，综合融资成本稳中有降。②支持重点领域更精准，绿色金融、普惠金融、科创金融快速发展，推出两项直达实体经济的货币政策工具应对疫情冲击。③金融风险整体收敛，宏观杠杆率持续上升势头得到遏制。④制度框架不断完善，宏观审慎政策框架、金融基础设施监管、金融业综合统计等各项制度陆续落地实施。

【新增】（十）贷款基准利率改革

自20世纪90年代起，我国利率市场化改革已经走过了20多年的历程，遵循着“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”原则稳步推进。2013年10月，中国人民银行取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。2013年10月推出贷款市场报价利率（LoanPrieRate,LPR）集中报价和发布机制，但由于缺少明确的报价形成指引和参考标杆，LPR款定价基准的作用未能有效发挥。

2019月8月中国人民银行对LPR形成机制进行全面改革。改革后的LPR有以下特征：①基于报价而非成交形成最终利率，以中期借贷便利（Medium-termLendingFacility,MLF）操作利率作为标杆，在此基础上加点形成LPR报价。②期限更加丰富，收益率曲线更加完善。③报价行范围更大，新增城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营互联网银行四个类别报价行。④降低报价频率，缓解报价频繁调整带来的摩擦成本。

改革后LPR在内涵和外延方面得到了较好的完善和扩展，在有效传导货币政策、引导贷款利率方面具有独特优势。①货币政策传导效率提升，政策利率变动可以迅速反映在LPR价中。②现实反映能力提升，可以客观真实反映商业银行面临的市场环境和竞争情况。③稳定性提升，可以较好地隔绝市场噪声，费平非理性波动。④约束性增强，LPR在贷款定价中的应用情况纳入宏观审慎评估等相关考核。